华金证券给予顾家家居买入评级

2022-04-24华金证券股份有限公司刘荆对顾家家居进行研究并发布了研究报告《内外销齐驱，多品类融合持续推进》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为59.56元。

　　顾家家居(603816)　　事件　　公司披露2021年年报和2022年1季报。2021年，公司实现营收183.42亿元，同比增长44.81%，实现归母净利润16.64亿元，同比增长96.87%，实现扣非净利润14.27亿元，同比增长141.55%。拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利13.20元（含税）。2022年1季度，公司实现营收45.40亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润4.43亿元，同比增长15.11%，实现扣非净利润3.82亿元，同比增长20.30%。　　投资要点　　公司2021年营收规模高速增长，归母净利润接近业绩预告下限营收端，2021年，公司实现营收183.42亿元，同比增长44.81%，分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收37.8/42.3/52.1/51.2亿元，同比增长65.3%/64.5%/41.4%/24.2%。净利端，2021年，公司实现归母净利润16.64亿元，同比增长96.87%，剔除上年商誉减值（2020年，公司商誉减值损失4.84亿元）影响，同比增长25.16%；实现扣非净利润14.27亿元，同比增长141.55%，剔除商誉减值后，同比增长32.72%，公司业绩接近此前业绩预告下限。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润3.9/3.9/4.7/4.3亿元，同比增长25.6%/43.9%/7.2%/359.6%，21Q4剔除上年商誉减值影响后，同比增长33.3%。22Q1，公司实现营收和归母净利润分别为45.4、4.43亿元，同比增长20.1%、15.1%，在国内疫情影响下，公司1季度增速不减，营收业绩继续稳健增长。　　内外销规模均实现高增，外贸毛利率水平改善内销方面，2021年公司内销实现营收107.12亿元，同比增长40.05%，收入占比为58.4%（同比-2.0pct），内销毛利率为34.5%，受原材料价格上涨影响，毛利率同比下滑1.2pct，公司于2021年对内销业务两次提价，预计今年内销盈利能力有所改善。线下渠道方面，21年公司对门店进行优化调整，推行品类融合店、大店建设，店效明显提升。截至21年末，公司经销店、自营店分别净减277家、净增42家至6304、152家，已初步实现“1+N+X”的渠道布局，融合大店布局速度加快，截至21年末，公司大店541家，其中软体定制融合大店108家，同时公司不断探索商超、购物中心、社区门店等更贴近用户的渠道布局，进行流量开源。外贸方面，2021年实现营收69.18亿元，同比增长48.68%，收入占比为37.7%（同比+1.0pct），外贸业务毛利率同比增加0.97pct至18.14%，预计在海运、汇率外部因素边际改善、公司外贸价值链一体化变革背景下，外贸业务今年盈利能力有望提升。　　致力客餐卧空间一体化产品打造，主品类沙发和三大高潜品类均实现高增分品类看，2021年，沙发实现营收92.67亿元/+44.51%，其中量+45.4%，价-0.6%；软床及床垫实现营收33.38亿元/+42.75%，其中量+43.5%，价-0.5%；定制业务在品类融合带动下，实现营收6.60亿元/+44.80%，配套产品实现营收31.40亿元/+41.13%。沙发、床类、定制、配套产品收入占比分别为50.5%、18.2%、3.6%、17.1%。　　原材料价格扰动内销毛利率，外贸盈利能力有望迎来修复盈利能力方面，2021年，公司毛利率同比下降6.3pct至28.9%，剔除运费调整影响后，毛利率同比下滑1.1pct，主要为内销业务毛利率下降所致。费用率方面，2021年公司期间费用率合计下降6.1pct至18.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.7%/1.8%/1.7%/0.4%，同比-5.0/-0.6/+0.02/-0.6pct,剔除运费调整影响后，公司销售费用率同比增长0.3pct，综合影响下，2021年公司归母净利润率为9.1%，同比增长2.4pct，剔除商誉减值影响后，归母净利润率同比下滑1.4pct。存货方面，截至21年末，公司存货24.4亿元/+30.44%，存货周转天数59天，同比减少9天。现金流方面，2021年公司经营活动现金流净额为20.41亿元，同比下降6.4%。22Q1公司经营活动现金流净流出5.3亿元，系疫情影响下公司对经销商进行帮扶，动态调整经销商付款节奏。　　投资建议2018年公司开始零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，致力成为综合家居零售运营商。2021年公司内外销业务均取得高速增长，三大高潜品类培育成效良好，今年盈利能力有望迎来改善。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为3.21、3.93和4.74元，对应公司22、23年PE约为19、15倍，维持“买入-B”建议。　　风险提示原材料价格波动；国内疫情反复扰动线下销售；房地产行业政策不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.89亿，根据现价换算的预测PE为18.05。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为88.58。证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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