豪能股份投研报告（5）主观核心看点

1、公司同步器业务受到宏观经济影响，以及电动车替代潮流影响，面临增速停滞甚至增速下滑可能，但差速器和军工业务增速大超预期。不过电动车的渗透率依然还在30%左右，传统车年销量依然有望长时间保持2000万辆附近。

2、差速器业务到2021年底已经完成25%投资进度，产能已经逐步释放，预估2022年中，项目可能已经有50%的完成进度，故而需要发行5亿元的可转债，进行下一步投入。

3、公司军工制造，深度绑定成飞集团，连续三年成为成飞金牌供应商。2022年相关业务毛利率从去年55%提高到75%，显示加工部件难度提升，附加值提升。显示公司工艺方面确实有独到之处。

4、从大股东向朝东的履历，以及豪能股份一路的收购经历来看，公司经营策略方面追求完美，应收尽收，还要收到100%股权才罢休。整体经营策略激进，敢赌，2022年1季度经营净现金流量转负，对外收购，产线投入力度加大，承兑汇票未变现，收到票据部分未计入销售收人收到的现金，影响当期净现金流。这样的公司会比较容易出现大起大落，基于行业景气度角度看，投资产线的出错概率较小，成功概率较大。

5、从2022Q1财报看，母公司营收情况下滑较快，很可能与同步器业务持续走弱有关，这部分的可能带来负面预期，需跟踪关注。如果这一块业务确实影响较大，则会很大程度影响公司成长性。从市场角度看，让同步器业务彻底完成市场悲观预期，需要有洗净铅华的过程。

6、由于差速器总成目标在2025年达成500万套，2030年达成1000万套目标，前期投入较大，好在造车新势力一般不具有零部件总成的加工能力，相比传统车企有更强的外采需求，给了公司更大的扩产动力。但造车新势力的肉搏进入白热化，未来能否进入胜出者供应链仍然值得观察；其次由于公司2021年度负债率已达50%，2022年发行5亿元可转债，将使得公司负债率攀升到极高位，意味着未来融资空间不足，差速器板块或将成为公司孤注一掷的重要一搏。