志邦家居Q2业绩表现亮眼，股权激励坚定未来心【华西轻工徐林锋团队】

志邦家居(603801)

事件概述

公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；扣非后归母净利为1.65亿元，同比增长17.10%。单季度看，2023Q2实现营收14.95亿元，同比增长17.11%,实现归母净利1.28亿元，同比增长20.01%,扣非后归母净利1.21亿元，同比增长20.42%。上半年公司围绕 “营销创新、整家提单、降本增效、品质交付、赋能提效”为核心，及时实施前方抢占、后方逆战的双战行动，并持续降本增效实现业绩稳步增长。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.39亿元，比去年同期增加了55.28%，主要因零售销售增长使得经验活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降，使得现金流出增幅低于现金流入增幅所致。

分析判断:

► 收入端衣柜、木门增长亮眼，持续加码整家、整装领域

2023H1公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，其中Q2单季度实现营收14.95亿元，同比增长17.11%。分业务看，23H1公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他产品分别实现营收10.03/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口规模增长，上半年公司营收同比双位数增长。分渠道看，23H1公司直营店/经销店/大宗业务/其他渠道分别实现营收1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比分别+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空间集成整家，打造“1 个整家、6 大价值、8 大套系”的整家内核，逐步升级终端店面形态，历经单品类单一空间发展到多品类多空间叠加，再到整家系统集成 3.0 店态，提供一站式全空间系统集成整家解决方案。整装方面，公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，并相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大 超能力”等多维赋能体系，与多家优秀装企达成合作。产品创新方面，上半年公司对整体厨房再次升级，推出全新一代抗菌健康厨房，旨在全方位解决厨房细菌滋生问题；同时在产品性能上加大研发投入，推出多层防潮板、甄选E0级环保防潮基材等，还开发了一体台盆、智能镜、无背板等设计，有效阻隔浴室用水渗入，防潮性能大幅提升。研发设计上，公司打破单面框架固有思维，以门墙柜为整体特性出发，材质全面拉通，形成门墙柜套系化产品，推出无缝静音木门、突破“油改水”的核心技术。

► 利润端盈利能力同比提升，费用有所优化

盈利能力方面，2023H1公司毛利率36.80%，同比提升0.54pct，净利率7.79%，同比提升0.04pct。分业务看，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%，同比分别-1.96/+3.65/+7.14pct，木门及衣柜业务随着规模效应释放毛利率提升明显；分渠道看，直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为69.15%/36.31/33.29%，同比分别+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期间费用方面，2023H1期间费用率为26.06%，同比-1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分别-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，随着公司规模扩大，费用率有所优化。

► 推出股权激励等中长期计划，有效提升核心团队凝聚力和自身竞争力

公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向中高层管理人员及核心骨干在内的413人授予股票期权数量450万份（占总股本1.03%），行权价格19.28元/份，本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划有利于吸引和留住公司中高层管理人员和核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将公司、股东和核心团队三方利于充分绑定，利于公司长远发展。

投资建议

持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为62.43、72.51、84.47亿元；由于公司总股本增加，23-25年EPS由1.99、2.29、2.66元变动至1.42、1.64、1.91元，按照2023年8月28日收盘价24.29元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

宋姝旺轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，2年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

周雷轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学会计学硕士，密歇根州立大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2023年8月29日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《志邦家居(603801)志邦家居2023年中报点评 Q2业绩表现亮眼，股权激励坚定未来心【华西轻工徐林锋团队】》

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