登康口腔Q2业绩继续领跑行业，加快向口腔大健康布局【华西轻工徐林锋团队】

登康口腔(001328)

事件概述

登康口腔发布2023半年报。2023H1公司实现营收6.67亿元，同比+9.19%；归母净利润0.66亿元，同比+13.48%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比+2.99%。分季度看，Q2单季度营业收入3.24亿元，同比+7.69%；归母净利润0.34亿元，同比+13.43%。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比+69.59%，主要系报告期内公司销售收入增长相应回款增加所致，投资活动产生的现金净流量为-1.28亿元，同比-232.80%，主要系报告期内保本型现金管理业务增加所致。

分析判断:

►收入端增速领先行业，全域全渠道持续发力。

受宏观经济因素影响，口腔护理行业零售市场2023H1整体增长疲软，根据尼尔森零售研究数据显示，2023年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8亿元，较上年同期-6.5%，公司凭借自身优异的综合实力实现逆势增长，增速领先行业。分渠道来看，公司2023年上半年实现了KA渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长，线下渠道同比+5.12%至5.13亿元（核心牙膏品牌冷酸灵线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四）；此外，公司报告期内紧抓互联网发展趋势和红利窗口，构建互联网产品矩阵，实现线上产品多品类、全覆盖，电商及其他渠道同比+24.44%至1.54亿元，线上线下双渠道持续发力。分产品来看，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收5.14亿元、0.79亿元、0.38亿元、0.16亿元、306.13万元、0.15亿元，同比+5.74%、22.73%、2.03%、35.63%、22.13%、100.98%，牙刷类产品发展迅速，多产品、多品类齐头并进。

►盈利端毛利率稳健向上，期间费用率有所上升

盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为42.80%、9.89%，同比分别+1.03pct、+0.37pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为44.42%、10.39%，同比分别+1.54pct、+0.53pct，盈利能力稳健向上，我们预计主要系毛利率较高的线上渠道占比呈现上升趋势（同比+2.82pct至23.02%）以及公司主要产品实现量价齐升所致。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为32.45%，同比+1.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.18%、4.53%、2.98%、-1.24%，同比分别+1.39pct、+0.31pct、+0.14pct、-0.04pct。

投资建议

从行业角度来看公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为15.41/18.27/21.36亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.30元，对应2023年8月27日收盘价36.17元/股，PE分别为39/33/28倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

宋姝旺轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

周雷轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学会计学硕士，密歇根州立大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2023年8月28日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《【华西轻工】登康口腔（001328.SZ）2023半年报点评Q2业绩继续领跑行业，加快向口腔大健康布局》

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