华西证券给予志邦家居买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,宋姝旺近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《衣柜、木门业务放量，盈利能力持续提升》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.73元。

　　志邦家居(603801)　　事件概述　　公司发布2022年年报及2023年度一季报2022年公司实现53.89亿元，同比+4.58%，归母净利润5.37亿元，同比+6.17%，扣非后归母净利4.98亿元，同比+8.15%，整体经营目标全面完成。2023Q1公司实现营收8.06亿元，同比+6.20%，归母净利润0.52亿元，同比+0.49%，扣非后归母净利0.43亿元，同比+8.69%。　　现金流方面，22年经营现金流净额为7.66亿元，同比+54.42%，主要系零售销售增长带动现金流入增长，材料采购支出同比下降使得现金流出减少所致；23Q1经营现金流净额为-1.06亿元，同比+63.87%，主要是因为销售增长致回款增加及支付其他与经营活动有关的现金下降所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税）；同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增4股。　　分析判断:　　产品端衣柜业务保持快速增长，木门开拓顺利　　分产品看，2022年公司整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营收27.37/21.03/2.28亿元，同比分别-6.73%/+19.49%/+34.17%,占主营业务收比例分别为50.78%/39.02%/4.23%，占比较21年分别-6.16pct/+4.87pct/+0.93pct，公司衣柜体量不断提升成为重要的业绩增长点。公司立足安徽发展华东并布局全国，截至22年年末，公司覆盖1300+个县市，拥有各品类经销商共2500+家，各品类店面共4000+家，已形成整家销售格局；22年门店数净增489家至4231家，其中经销门店中厨柜/衣柜/木门分别净增31/107/349家至1722/1726/748家，而直营门店净增2家至35家。2023Q1公司整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营收3.18/3.53/0.40亿元，同比分别-18.07%/+4.28%/+81.84%。截至2023Q1公司门店数4287家，较22年末净增56家，其中经销门店中橱柜/定制衣柜/木门分别净增9/15/32家至1731/1741/780家，直营门店数量与22年底持平。　　分渠道看，公司经销店/直营店/大宗业务/海外业务分别实现营收29.00/3.97/16.57/1.13亿元，同比分别+2.48%/+23.04%/0.36%/87.53%，占主营业务收入比例分别为53.81%/7.36%/30.75%/2.11%，公司以经销、大宗业务为主，直营、海外业务渠道为辅。2023Q1公司经销店/直营店/大宗业务/其他业务分别实现营收4.66/0.86/1.34/1.21亿元，同比分别-6.78%/+15.68%/+4.46%/+111.20%。　　利润端毛利率同比均有所提升，期间费用管控较好　　盈利能力方面，2022年公司毛利率、净利率分别为37.69%、9.96%，同比分别+1.44pct、+0.15pct；2023Q1公司毛利率、净利率分别为36.89%、6.40%，同比分别+1.81pct、-0.36pct。毛利率提升系衣柜业务规模效应发挥，分产品看，2022年公司整体厨柜/定制衣柜/木门业务毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比分别+0.77/+4.09/-2.67pct。期间费用方面，2022年公司期间费用率为25.24%，同比+0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.43%/4.97%/5.18%/-0.34%，同比+0.77/+0.47/-0.29/-0.20pct。2023Q1公司期间费用率为31.24%，同比+0.31pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，同比分别+1.21/-0.37/-0.40/-0.12pct。　　发布2023限制性股票激励计划，激发团队活力　　公司发布2023年限制性股票激励计划，公司拟向董事及中层管理人员在内的90人授予311.99万股（占总股本1%），授予价格15.53元/股，业绩考核目标以22年业绩为基数，23、24年营收增长率分别不低于12%、24%，净利润增长率分别不低于12%、24%，本激励计划有望充分调动公司管理人员积极性和创造性，有效提升团队凝聚力和企业竞争力。　　投资建议　　持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们调整此前的盈利预测，23、24年公司营收分别由66.28、77.43亿元调整至62.43、72.51亿元，预计25年营收为84.47亿元；23、24年EPS分别由2.04、2.31元调整至1.99、2.29元，预计25年EPS为2.66元，按照2023年4月28日收盘价32.73元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧风险；房地产行业政策不确定性风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.4亿，根据现价换算的预测PE为15.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为39.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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