太平洋给予志邦家居买入评级

太平洋证券股份有限公司陈天蛟近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《志邦年报点评衣柜放量增效，驱动收入、利润逆势双增》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为33.49元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布了2022年度报告。　　2022全年，公司实现营业收入53.89亿元/+4.58%，毛利率37.69%/1.44pct，归母净利润5.37亿元/+6.17%，扣非归母净利润4.98亿元/+8.15%，基本每股收益1.76元/+8.38%。　　其中，22Q4实现营业收入18.72亿元/+2.25%，毛利率39.42%/+3.36pct，归母净利润2.22亿元/+7.96%，扣非归母净利润2.01亿元/+17.87%，基本每股收益0.71元/+8.13%。　　点评　　衣柜业务扩张放量，驱动整体收入增长。2022年，定制橱柜/定制衣柜两大主要业务收入分别为27.37亿元/-6.73%、21.03亿元/+19.49%，占比50.78%、39.02%，衣柜业务经过多年精耕，产能利用率提升，去年全年增长主要由衣柜业务驱动。展望未来，公司稳步推进全品类、套系化布局，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板、卫阳产品、成品家居等品类协同效应有望逐步显现，带来收入的持续增长。　　大宗受环境影响较大增势不显，直营和海外渠道快速扩增。经销、大宗（国内）、直营、海外四大渠道在2022年收入分别为29/16.58/3.97/1.13亿元，同比+2.48%/+0.36%/+23.04%/+87.53%，其中经销和大宗为主要业务，占收入的53.81%和30.75%，直营和海外渠道增长迅速。主要业务在经销渠道的收入占比来看，五六线城市贡献了橱柜业务收入的55%和衣柜业务的49%，一二线仅贡献橱柜/衣柜收入的16%/21%，整体来说公司在下沉渠道建立了更好的消费者基础。　　衣柜生产提效，拉升整体毛利率水平。毛利端，公司主营业务毛利率去年同比提升1.4pct至38.7%，其中，定制橱柜和衣柜毛利率分别为41.27%/+0.77pct、38.52%/+4.09pct，衣柜业务凭借良好的供应链管理，不仅抵消部分原材料价格上涨带来的不利影响，还成为公司整体毛利率提升的主要动力。费用端，22全年营销/管理/研发费率分别15.43%/+0.77pct、4.97%/+0.47pct、5.18%/-0.28pct，公司重视营销，围绕“男人下厨节”、“天网行动”等品牌IP，聚焦头部移动互联网平台，结合画像分析、短视频直播等形式进行人群渗透兼精准引流。　　股权激励优化管理能力。年报同日发布了2023年限制性股权激励计划，对象为公司董事及高中级管理人员，授予价格为每股15.53元，2023-2024年为考核期，以2022年作为基数，23、24年解除限售的收入或者净利润增长的考核目标为12%、24%%，即收入或者净利润的年均复合增速目标为11.36%，此举有利于提升管理团队动力，刺激公司业绩向好。　　投资建议公司去年在整体大环境压力下，表现出逆势增长、业绩向好，今年有望继续发挥供应链的优势，着重发力衣柜及经销业务，多渠道赋能兼多品类协同，保持稳健增长的态势。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/70/79元，归母净利润6.18/7.16/8.28亿元，对应EPS（摊薄）1.98/2.30/2.66元，当前股价对应PE为16/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示上游精装房需求下行；行业竞争加剧；衣柜业务拓展进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.4亿，根据现价换算的预测PE为16.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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