志邦家居-603801-空白市场拓展拉动收入，利润端弹性可期

　事件公司发布2023年业绩快报。2022年预计营业收入约53.9亿元，同比+4.6%；归母净利润5.4亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润5.0亿元，同比+8.0%。其中Q4营业收入约18.7亿元，同比+2.2%；归母净利润2.2亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.6%。

  品类渠道持续拓展，收入端彰显韧性。2022年全年公司收入稳健增长，其中四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下，公司收入依然实现2.2%增长，彰显韧性。2022年公司积极推进空白市场覆盖，品类开店+区域拓展+整装渠道开拓助力公司逆势增长。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，前三季度分别净开89、314家门店，预计四季度门店数量继续增加。同时公司持续推进家具多品类融合销售，打开未来增长空间。区域拓展方面，公司积极拓展华东外市场，其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司，以此为标杆持续布局。整装渠道方面，公司从2021年开始重点发力，2022上半年推出超级邦体系强化与装企合作，当前仍在不断合作装企数量不断提升。公司出于风险控制考虑，主动调整大宗渠道布局，重点开发优质国企地产公司，预计大宗业务全年有所下滑，今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有增。

  规模效应及降本提效，盈利能力实现逆势提升。2022年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。公司利润率全年实现逆势提升，主要因为衣柜、木门品类规模效应逐步显现，毛利率持续提升；以及公司持续推进降本提效。当前衣柜、木门毛利率对比龙头仍有提升空间，未来毛利率有望继续提升，助力公司在利润端实现较好表现。

  展望2023年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，收入端恢复下费用率预计有所下降，叠加新品类规模效应的继续显现，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。

  长期来看，公司有望持续强化自身优势。展望未来，随着行业逐步进入多品类销售时代，对家具公司供应链的要求将大幅提高。志邦家居在大家居的布局较为领先，衣柜、木门以及家品销售的推进均较为顺利，在供应链的打造上已建立优势。公司管理团队年轻化，持续投入中台建设，我们看好公司大家居战略持续突破，能够复刻行业龙头的发展路径，持续提升自身份额。

  盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.54、7.88亿元人民币，EPS为1.72、2.09、2.52元，目前股价对应PE分别为18.87、15.48、12.85倍，维持“推荐”评级。

  风险提示原材料价格上涨，地产销售恢复不及预期。