[志邦家居]衣柜放量驱动收入增长，盈利能力持续回升

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志邦家居(603801)

公司于10月30日公布2022年三季报，前三季度收入35.20亿元，同增5.86%，归母净利润3.15亿元，同增4.95%。在疫情反复背景下，公司C端业务逆势增长，驱动业绩稳健提升，看好公司多渠道多品类战略，维持买入评级。

支撑评级的要点

厨柜业务承压，衣柜、木门维持高增长。公司Q3单季收入14.82亿元，同增4.79%，归母净利润1.57亿元，同增5.96%。分产品看，前三季度厨柜业务收入17.52亿元，同降6.36%，大宗业务中厨柜占比较高，工程渠道承压致厨柜收入下降。衣柜业务收入同增21.48%至14.42亿元，维持高增，衣柜保持稳健开店节奏，完成对空白区域的加密。同时，公司通过建改店、强落地等方式提升终端店面形象，提升终端店面服务水平和专业知识，驱动单店收入上行。木门业务收入1.24亿元，同增61.09%，木门业务仍处于高速发展阶段。综合来看Q3公司业绩仍维持稳健增长，衣柜、木门等高潜品类驱动总收入提升。

零售稳健增长，大宗业务承压。分渠道看，前三季度经销渠道收入21.00亿元，同增7.57%，公司在拓门店、提店效外与头部互联网平台合作，围绕流量IP建立自媒体营销和传播矩阵，降低获客成本并赋能经销商。大宗渠道收入8.56亿元，同降7.75%，地产行业降速背景下，公司继续巩固拓展与优质战略地产客户的合作，同时进一步完善风控体系。

盈利能力回升，控费情况良好，回款情况大幅改善。Q3单季度毛利率同增1.98pct至37.46%，环比Q2进一步改善。衣柜毛利率同增1.73pct，规模效应驱动盈利能力逆势上行，整体来看公司盈利水平持续改善。公司控费效果良好，费用率维持稳健。Q3净利率为10.61%，同增0.1pct，待疫情影响减弱，我们认为公司盈利水平有望继续提升。前三季度公司存货周转天数同降8天至46天，应收账款周转天数为13天，同比有所下降。Q3单季度公司经营性现金流同增126.36%至3.80亿元，主要系公司应收款项和存货指标优化，回款情况大幅改善。

看好公司继续发力零售渠道，提升产品及品牌力。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力与品牌接受度，厨柜业务有望维持稳健增长。衣柜和木门业务仍处于高速发展期，看好规模效应进一步释放。此外，公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务，有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。看好公司继续加强零售实力，扩大市场份额。

估值

当前股本下，考虑疫情影响与地产销售不确定性，我们下调2022至2024年EPS至1.75/2.08/2.43元；市盈率分别为12/10/9倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

来源[中银证券|郝帅,杨雨钦]