中国银河给予志邦家居买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《经营韧性凸显，衣木增长支撑业绩表现》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为20.91元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.95%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第3季度单季实现营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%。　　费用率同比微升，Q3盈利能力有所修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.76%，同比提升0.42pct。其中，22Q3单季毛利率为37.46%，同比提升1.98pct，环比提升0.5pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.91%，同比提升0.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.63%/5.44%/5.34%/-0.50%，分别同比变动+1.15pct/+0.5pct/-1.13pct/-0.2pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为8.95%，同比下降0.08pct。其中，22Q3单季公司净利率为10.61%，同比提升0.12pct，环比提升2.26pct。　　Q3厨柜降幅收窄，衣柜维持稳健增长。厨柜方面，公司前三季度实现17.52亿元，同比下降6.36%；Q3单季实现7.35亿元，同比下降6.2%，降幅环比收窄4.15pct。衣柜方面，公司衣柜业务维持20%左右增速，支撑整体业绩表现，前三季度实现14.42亿元，同比增长21.48%；Q3单季实现6.07亿元，同比增长20.02%。木门方面，公司前三季度实现1.24亿元，同比增长61.09%；Q3单季实现0.5亿元，同比增长6.25%，增速明显放缓。公司木门业务经过前期探索，于上半年开启全国店面布局，报告期内门店数量大幅增加，较21年末+78.7%，进而带动木门营收实现高增，预计后续将持续贡献业务增量，营收占比持续提升。　　经销渠道稳中趋缓，大宗业务环比改善。经销商渠道受地产、疫情等因素影响增速趋缓，但仍维持正增长，具备较强经营韧性，前三季度实现21亿元，同比增长7.57%，Q3单季实现8.59亿元，同比增长4.64%。同时，公司门店数量稳步提升，报告期末拥有经销门店4,134家（较21年末+425），其中厨柜/衣柜/木门门店分别为1,713/1,708/713家，分别较21年末变动+22/+89/+314。直营渠道前三季度实现2.92亿元，同比增长31.15%，Q3单季实现1.23亿元，同比增长26.95%。报告期末，公司拥有直营门店33家，较21年末保持不变。大宗渠道前三季度实现8.56亿元，同比下降7.75%，Q3单季实现3.82亿元，同比下降5.95%，在保交楼带动竣工修复情况下实现改善，Q3降幅环比缩小5.73pct。　　投资建议公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.81/2.12/2.46元/股，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。　　风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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