志邦家居-603801-21年收入同增34%，品类协同效应渐显-220428

事件公司发布年报和一季报，21年实现营业收入51.5亿元，同增34.2%；归母净利润5.1亿元，同增27.8%，归母净利率9.8%，同减0.5pct；扣非归母净利润4.6亿元，同增28.3%，扣非归母净利率8.9%，同减0.4pct。

单季度看，21Q1-Q4/22Q1分别实现营业收入6.8/12.3/14.1/18.3/7.6亿元，同增109.1%/36.5%/23.2%/24.7%/11.2%；归母净利润0.5/1.0/1.5/2.1/0.5亿元，同增213.2%/6.1%/0.9%/3.9悟空智库%/1.4%。

21年综合毛利率为36.2%，同减1.8pct。

期间费用率为24.5%，同减1.8pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%，同减0.3/0.9/0.4/0.2pct。

22Q1综合毛利率为35.1%，同减1.4pct。

期间费用率为30.9%，同增1.3pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/7.7%/6.8%/0.1%，同比变化+1.9/+0.3/-1.5/+0.6pct。

衣柜业务增长显著，品类协同效应渐显。

分产品看，21年橱柜/衣柜/木门/其他产品分别实现营业收入29.3/17.6/1.7/2.9亿元，占比56.9%/34.2%/3.3%/5.6%，同增17.4%/54.2%/291.5%/83.4%。

22Q1橱柜/衣柜/木门/其他产品分别实现营业收入3.7/3.3/0.2/0.4亿元，占比48.1%/43.5%/3.0%/5.4%，同增1.3%/19.7%/184.7%/6.3%。

多渠道发展，全品类扩张。

分渠道看，21年直营店/经销店/大宗业务/其他模式收入分别为3.2/28.3/16.5/3.5亿元，同增39.0%/26.9%/40.6%/71.2%，占比6.3%/54.9%/32.0%/6.8%。

22Q1直营店/经销店/大宗业[ WKZK.COM ]务/其他模式收入分别为0.7/5.0/1.3/0.6亿元，同比变化+25.9%/+11.6%/-1.5%/+24.6%，占比9.8%/65.8%/16.9%/7.5%。

截止22Q1，志邦拥有线下门店数共3928家，其中21年增加510家、22Q1增加186家。

细分来看，22Q1橱柜/衣柜/木门/直营店的门店数量分别为1685/1639/571/33家，较21年末分别变化-6/+20/+172/+0家。

盈利预测与评级考虑到行业竞争加剧，我们将公司22-23年净利润由6.4/7.9亿元下调至6.1/7.0亿元，同比增速19.8%/16.0%。

参考可比公司给予22年18倍PE估值，对应目标价34.9元（1.41拆股后下调幅度为26%，原目标价66.11元，对应21年29倍PE估值）。

维持“优于大市”评级。

风险提示行业竞争加剧，地产销售下滑，疫情影响终端需求，原材料价格持续高位。