东方财富证券给予华阳集团增持评级

2022-04-29东方财富证券股份有限公司周旭辉对华阳集团进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评主业稳健增长，经营持续向上》，本报告对华阳集团给出增持评级，当前股价为29.47元。

　　华阳集团(002906)　　【事件】　　公司发布2021年报及2022年一季报。21年营业收入44.88亿元，同比+33.01%；归母净利2.99亿元，同比+64.94%；扣非归母净利2.59亿元，同比+117.71%。22Q1营业收入12.00亿元，同/环比+25.23%/-11.61%；归母净利0.69亿元，同/环比+25.57%/-23.51%；扣非归母净利0.65亿元，同/环比+19.69%/-21.96%。　　【投资要点】　　汽车电子与精密压铸带动主业稳健增长。21年业绩主要增长来自1）汽车电子实现营收29.45亿元（占总营收65.63%），同比+39.88%，毛利率达21.19%，同比-1.91pcts；2）精密压铸实现营收9.38亿元（占总营收20.90%），同比+47.55%，毛利率达25.73%，同比-5.00pcts。其中，21Q4营收13.57亿元，同/环比+8.09%/+25.66%；归母净利0.90亿元，同/环比-1.44%/+26.75%；扣非归母净利0.84亿元，同/环比+43.18%/+33.91%；单季毛利率18.37%，环比-5.10pcts（主因将运输费调整至营业成本的会计处理）。另考虑公司业务存在下半年营收高于上半年（Q4往往最高）的周期规律，22Q1业绩表现稳健（营收同环比+25.23%/-11.61%，毛利率21.98%，环比+3.61pcts）。　　费用管控良好，研发逐步加码。公司21年期间费用率15.63%，其中销售/管理/财务费用率依次为4.06%/3.59%/0.24%，同比-1.39/-0.48/+0.22pct；研发费用率7.74%，同比-0.73pct。公司22Q1期间费用率为16.57%，其中销售/管理/财务费用率依次为4.16%/3.50%/0.13%，同比-1.85/-0.83/-0.01pct，环比+3.56（主因21Q4运输费从销售费用移出）/+0.02/-0.34pct；研发费用率为8.79%，同比+1.63。其中，22Q1研发费用具体为1.05亿元，同比+53.78%。　　产品矩阵丰富，项目开拓有力，持续增长可期。公司围绕汽车智能化、轻量化布局，智能座舱/驾驶产品与精密压铸关键零部件业务快速增长并逐渐协同，或凭比较优势持续享受智能化红利1）研发成果高效转化。2021年建立三个平台的域控制器产品，W-HUD大幅升级，AR-HUD规模化量产，承接了高难度压铸零部件项目，延伸了镁合金产品线；2）客户项目结构持续优化。汽车电子业务顺利拓展新能源车和海外车企客户，2021年承接了长安福特、Stellantis集团、比亚迪、蔚来等20余客户的新项目，机密压铸业务以市场/技术/项目结合的“铁三角”模式，成功导入比亚迪、大陆、博格华纳等10余客户的新项目；3）制造工程能力强大。公司在产品工艺设计、自动化生产、制程工艺、模具技术、产线测试等方面都具备自主能力，并在稳步推进数字化智慧工厂建设，这为新产品顺利量产以及产品质量及成本竞争力提供了重要的基础保障。　　【投资建议】　　公司是快速成长的国内汽车电子产品及其零部件系统供应商，正在围绕汽车智能化、轻量化快速布局，持续丰富和展开的智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线或将帮助公司长期持续享受新能源车智能化红利。预计公司2022-2024年营收为56.8/74.9/99.3亿元，对应归母净利3.96/5.63/7.92亿元，对应EPS为0.83/1.19/1.67元，对应PE为36/25/18倍，给予公司“增持”评级。　　【风险提示】　　原材料价格持续上涨；芯片等核心零部件紧缺的风险；疫情导致的不确定性风险；汇率波动的风险；汽车行业发展速度放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.07亿，根据现价换算的预测PE为34.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为43.41。证券之星估值分析工具显示，华阳集团（002906）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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