天风证券给予道森股份买入评级

天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对道森股份进行研究并发布了研究报告《洪田科技收入利润高增，复合铜箔设备有望开启全新成长曲线》，本报告对道森股份给出买入评级，当前股价为25.19元。

　　道森股份(603800)　　2022年全年1）实现营收21.90亿元，同比+86.39%；实现归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润0.88亿元，实现扭亏为盈。2）全年毛利率21.05%，同比+8.86pct；归母净利润率4.86%，同比+7.89pct；扣非归母净利润率4.03%，同比+8.8pct。3）期间费用率为9.85%，同比-4.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.58%、3.56%、2.84%、-0.14%，同比分别变动-1.22、-1.37、-0.25、-1.74pct。　　2022Q4单季度1）实现营收7.30亿元，同比+72.62%，环比-2.29%；实现归母净利润0.43亿元，扣非归母净利润0.28亿元，实现扭亏为盈。2）Q4单季度毛利率26.98%，同比+12.63pct，环比+5.1pct；归母净利润率5.92%，同比+2.38pct，环比-0.76pct；扣非归母净利润率3.78%，同比+3.22pct，环比-2.81pct。　　2023Q1单季度1）实现营收3.90亿元，同比+33.50%，环比-46.61%；实现归母净利润0.18亿元，同比-184.93%，环比-58.98%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-111.20%，环比-91.38%。2）毛利率20.70%，同比+8.42pct，环比-6.28pct；归母净利润率4.55%，同比+11.71pct，环比-1.37pct；扣非归母净利润率0.61%，同比+7.88pct，环比-3.17pct。3）期间费用率为14.62%，同比-1.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%、5.33%、3.89%、1.74%，同比分别变动-3.18、-0.01、+1.62、+0.45pct。　　点评　　1）布局电解铜箔设备，洪田科技收入利润高增。2022年6月公司成功收购洪田科技51%股权，洪田科技是国内电解铜箔设备龙头，本笔收购完成后道森股份正式切入电解铜箔高端生产装备制造业务，同时对原有资产进行剥离，导致公司财务数据波动较大。分产品来看，2022全年，井口装置及采油(气)树、炼化及管线阀门、井控设备、电气设备零件、工程机械零件、钢材贸易六大传统业务的收入分别为8.53、1.95、0.49、1.39、0.04、2.90亿元，合计收入15.31亿元。电解铜箔设备收入5.89亿元，毛利率30.19%。2022年洪田科技实现收入5.92亿元，同比+54.31%；实现归母净利润1.21亿元，同比+55.15%；归母净利率20.42%，同比+0.11pct。　　2）加码产能扩张，盐城项目预计Q3投产。锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到2026年，在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间较大。根据我们测算，2021年全球铜箔生产设备的总市场空间为53.22亿元，2025年有望达到164.50亿元，CAGR为32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目预计于2023年三季度整体竣工交付投入使用。　　3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线。PET复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。我们预计2025年PET铜箔磁控溅射新增设备市场空间约36亿元，镀铜设备新增市场空间约24亿元，设备总市场空间合计60亿元。目前公司在重点研发复合铜箔一体机设备，该设备以真空磁控溅射为核心，公司预计磁控溅射一体机单GWh的价值量约为5000余万元。目前已与部分电解铜箔行业龙头企业、复合铜箔集流体企业等意向客户接洽，现已推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品解决方案，有望开启全新成长曲线。　　盈利预测2022年利润基本符合我们此前的盈利预测，根据公司产能扩张进度的近况，我们对盈利预测进行调整。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.31（前值2.40）、3.72（前值4.36）、4.56亿，对应PE为22.65、14.08、11.50倍。　　风险提示下游市场增长不及预期的风险、公司新产品客户认证不及预期的风险、高端装备制造项目土地使用权取得的风险、进度及盈利能力不及预期的风险

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道森股份（603800）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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