【天风电新】复合集流体推荐——确定性看设备，空间/弹性/技术迭代看生产制造

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🌼行业趋势
复合集流体是个中长期、靠谱的产业趋势，体现在降本增效。具体优势在于提升安全性、能量密度，降低成本（4.5um的传统铜箔成本为4-4.5元/平，4.5um的传统铜箔成本为3.5-4元/平，80%良品率的复合铜箔理论成本在3-3.5元/平）

🌼行业阶段
目前复合铝箔少量应用，复合铜箔尚未量产。尚未量产的核心原因是工艺还不够成熟（一个典型的体现是近期大家讨论很多基膜从PET转成PP膜，甚至是PI膜等），导致整体良率水平较低（80%以下），进而导致成本较高（较当前传统电解铜箔暂时没有成本优势）。

🌼进展判断
2023年上半年产业链迭代升级，下半年开始逐步量产。
号1—复合铜箔制造2023年Q2预计宝明的1.5亿平复合集流体产能扩产完毕。
号2—复合铜箔设备骄成超声的订单落地在即，东威已批量交付设备（宝明预定了总计29台水电镀设备，目前已交付16台，东威目前单月交付10台以上水电镀设备）。

🌼从确定性角度，当前阶段主推设备——重点推荐东威、骄成，建议关注道森股份
东威、骄成目前有小白马属性。推荐核心逻辑如下
（1）公司在各自的传统业务证明过自己——东威PCB镀铜供苹果、骄成超声波极耳焊供宁德比亚迪、道森国产化阴极辊供头部铜箔厂商；

（2）朝阳行业设备率先受益——回顾锂电行业的发展，在渗透率从0-15%的过程当中，行业增速最快，设备受益最明显（参考先导2018-2021年末的股价走势），我们预计2025年可以实现复合铜箔15%的渗透率；

（3）竞争格局优——东威的水电镀和骄成的滚焊是目前行业里唯一得到下游头部客户认可的，均经过前期3-5年研发和反复送样测试，壁垒相对较高，竞争对手短期内仿制成功且获得下游认可的难度较大。且在工艺路线确定的前提下，设备领域弯道超车的可能性较低。

🌼从弹性角度，建议关注复合集流体生产制造商
新技术类股票我们认为核心在于关注（1）空间/弹性；（2）产品持续迭代、兑现能力。

1、从空间角度，我们预计2025年复合铜箔+复合铝箔市场空间有望达250-300亿元，市场空间较大；从弹性角度，到2025年，宝明科技、万顺新材、元琛科技等公司的复合集流体利润有望占到公司总利润的70%以上，弹性较大。

2、从产品迭代能力角度，基于目前产业链尚未完全成熟，产品快速迭代升级的能力是企业核心竞争力，头部企业有望率先通过下游头部客户认证，完成大规模扩产/批量出货。宝明科技目前下游认可度较高，1.5亿平量产产线有望于2023年Q2量产，建议重点关注。
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