硫酸镍调研报告之市场展望

四、行业供需

（一）产业格局

我国硫酸镍产业发展较为集中，行业龙头主要有中伟股份、华友钴业、格林美、金川集团、盛屯矿业等。

2021年中伟新材料股份有限公司成为我国最大的硫酸镍生产企业，2022年中伟定增100亿元，继续加码布局硫酸镍产业.据其定增保荐书披露，截至2022年末，中伟有9.87万金吨硫酸镍产能，硫酸镍产能自供比例为59.82%，到2023年末，中伟另有8万金属吨的硫酸镍产能投产。

格林美股份有限公司近年来硫酸镍产量快速上升，据上市公司介绍，格林美当前具备约4万金属吨的硫酸镍产能，预计至2023年底，公司将另有约7万金属吨的产能投产。

华友钴业目前已具备了10万金属吨硫酸镍产能，产品主要用于自己的前驱体产品生产。预计24年初，公司将有13万金属吨的新增产能，扩张势头明显。

金川集团股份有限公司拥有我国镍资源最丰富的金川镍矿，硫酸镍产量较为稳定，据公开消息，2023年底，金川将有约6万金属吨的产能投产。

青山控股是最早在印尼布局红土镍矿冶炼资源的国内企业，2009年即与SMI合作提前布局印尼镍矿及冶炼产业，2013年起正式布局。青山集团之后，力勤矿业、华友钴业、中伟股份、盛屯矿业、洛阳钼业等一众中资企业陆续在印尼布局镍产业链，形成明显的产业集群。

（二）火法产能

据中金统计，截至2022年Q3，行业火法新增产能规划已超40万吨。已有产能为印尼火法冶炼高冰镍的项目，仅有PTVI（8万吨）、友山镍业（3.4万吨），两家共计11.4万吨。2022年有望投产的项目，包括青山（10万吨）、华友（4.5万吨）和中伟（一期2万吨），这三者整体规划产能一共达到16.5万吨。

据SMM统计，2022年全球新增高冰镍产能约36.5万金属吨。

（三）湿法产能

湿法领域，主要的参与者为华友钴业、格林美等前驱体企业。以华友钴业为例，自从2021年年底其华越项目成功投产后，2022上半年华友又陆续公告了华山项目，以及与大众、青山和淡水河谷印尼的合作，均为12万吨大规模的湿法镍项目。

据SMM统计，2022年全球新增湿法中间品产能约60万金属吨。

（四）供需对比

据SMM预计，2023年国内硫酸镍产量预计约51万金属吨，前驱体需求约48万金属吨，原材料供给有所改善。

五、本利测算

（一）成本拆分

1.湿法（HPAL）

鉴于力勤HPAL项目一期（HPL）于2021年5月投产、7月达产，所以本报告的成本拆分，主要以PT OBI一期数据为基础进行分析测算。

根据力勤招股书数据，2021年，公司HPL项目生产镍钴化合物约13,338金属吨，实现销售12,906金属吨，其中，2021年6月-11月，公司实现销售约7,700金属吨，2021年12月实现销售5,185金属吨。

2021年6-11月，公司HPL取得销售收入约1.88亿美元，对应的销售成本约0.79亿美元，实现毛利约1.09亿美元，毛利率约57.98%，详细情况见下表

在产线的固定资产投资方面，公司HPAL项目一期、二期的资本支出规模分别约为54.65亿元、15.56亿元人民币，从招股书披露数据看，项目一期支出方向主要集中于厂房、机器设备、施工建设等，二期支出主要集中在产线的建设方面，具体如下表

根据力勤招股书数据，成本构成细分来看，原材料及主要材料成本为5,107.6万美元，占总成本的65%，固定资产折旧约1,338.1万美元，占比约17%，剩余部分在成本总额中占较小，详表如下（最终产品为MHP）

2.火法（RKEF镍铁硫化）

RKEF单位成本拆分以青山系友山镍业为例进行（中建投测算）。

友山高冰镍项目投资总额4.07亿美元，处理含镍量为1.85%的红土镍矿，年产量为43,690吨，其中配套250MW燃煤法电厂及5万吨码头以及完备的冶炼系统，除去流动资金和贷款利息，对于项目建设投资总计为31,498万元。由于实际生产高冰镍32,000金属吨，因此项目投资对应单万金吨镍投资0.98万美元，扣除码头和电厂这样的辅助设施后对应单万金吨镍投资0.93万美元。

根据友山镍业可研报告拆分，工艺核心成本在于原材料、辅料以及燃料动力消耗1）原辅料成本为11,570万，占比为38%，这里面包括原料（红土镍矿28%）和辅料（石灰石，焦炭等）10%。2）燃料动力消耗9,473万，占31%，这里面包括电力27%和燃煤4%。工资费用2,247万，占比7%，折旧和维修费用1,870万，占比11%，期间费用（销售费用+管理费用+制造费用）为1,700万，占比5.6%，财务费用同样占比5.6%。最终单位成本为8,840美元/吨。在保持折旧、工资等费用不变的情况，鉴于2021年和2022年燃煤费用和红土镍矿价格的提升，中建投预计电费和燃煤费用提升了40%，红土镍矿提升了40%，在这样的基础上，现行单吨成本处于11,000美元左右。

3.成本对比

红土镍矿湿法HPALHPAL选用红土镍矿主要为上层的褐铁矿，先生产出MHP，这一步的成本约为10,000美元/吨，之后硫酸进行溶解，然后萃取分离镍钴，这一步成本大概在2,500-3,000美元/吨，总成本为12,500-13,000美元/吨。

红土镍矿火法火法选用的红土镍矿是为深层的腐岩，火法中的RKEF镍铁硫化法和富氧侧吹硫化法主要区别在于生产高冰镍的成本有差距镍铁硫化法成本相对较高，生产高冰镍成本为11,000美元/吨，富氧侧吹成本为9,470美元/吨；高冰镍转产硫酸镍的成本大致为2,500美元/吨，因此RKEF镍铁硫化生产硫酸镍总成本为13,500美元/吨，而富氧侧吹大致为12,000美元/吨。

另据中金测算数据，“镍铁-高冰镍”和“高冰镍-硫酸镍”这两个环节的加工成本之和在3-4万元¥/吨。根据中金的测算基准，继续按照离岸人民币对美元71的汇率测算，镍铁-高冰镍的成本约为2.25万元/吨，红土镍矿-镍铁的生产成本约为5.45万元/吨。

（二）当量换算

经过与格林美、华友钴业、中伟股份等上市公司调研，整理出动力电池到硫酸镍的换算关系，具体如下

1GWH三元动力电池耗用0.15-0.19万吨三元正极材料，1吨硫酸镍需要消耗0.2167吨镍金属，MHP镍含量大概35%左右，电池级硫酸镍镍含量22%左右，1*0.35/0.22=1.59。

基于上述关系，1GWH电池与硫酸镍/金属镍对应消耗关系分别为0.32万吨/0.0696万吨（811）、0.2691万吨/0.0585万吨（622）、0.204万吨/0.0555万吨（523）、0.137万吨/0.0427万吨（111）、0.3285万吨/0.0684万吨（NCA)。

六、未来发展

（一）动力电池

研究机构EVTank联合伊维经济研究院发布《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023年）》数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为684.2GWh，同比增长84.4%，占总量比例约71.44%；2022年，中国锂离子电池出货量达到660.8GWh，同比增长97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69%。

另据中国汽车动力电池产业创新联盟发布2022年12月及2022年动力电池产销数据，2022年，国内动力电池产量累计545.9GWh，累计同比增长148.5%。其中，三元电池累计产量为212.5GWh，占总产量38.9%，累计同比增长126.4%；磷酸铁锂电池累计产量为332.4GWh，占总产量60.9%，累计同比增长165.1%。

（二）新能源车

EVTank联合伊维经济研究院发布的《中国新能源汽车行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年，全球新能源汽车销量达到1,082.4万辆，同比增长61.6%。报告指出，全球汽车的销量主要贡献来自于中国。2022年，中国新能源汽车销量达到688.4万辆，在全球的比重增长至63.6%。

展望未来，EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到2,542.2万辆和5,212.0万辆，新能源汽车的渗透率将持续提升并在2030年超过50%。

（三）三元前驱体

电池级硫酸镍的终端下游与三元动力电池的发展正相关。

据Frost&Sullivan统计，2021年全球三元前驱体材料出货量达76.33万吨，同比增长61.65%。而据该机构测算，2022年全球三元前驱体出货量达到102.24万吨。

产量方面，据ICC鑫椤资讯统计数据显示，2022年国内三元前驱体总产量为86.07万吨，同比增长38.7%；全球范围内三元前驱体总产量为100.62万吨，同比增长34.6%。鑫椤预测，2023年国内三元前驱体产量预计将达到118.76万吨，全球产量预计达到134.48万吨。

市场格局方面，国内三元前驱体行业格局集中度高且连年提升。据鑫椤资讯，2021年前驱体行业CR3达52%，相较2018年45%提升7pct；整体市场份额向优质厂商倾斜，2022年前三季度，中国三元前驱体行业中伟股份、格林美、湖南邦普（宁德时代子公司）和华友钴业市占率位居全国前四，市场占比分别为27%、16%、13%与11%；另外芳源股份生产高镍前驱体产品，主要供应松下、贝特瑞、当升科技等，技术实力在行业中也处于领先地位。

（四）三元电池高镍化

2015-2020年，高镍细分型号NCM811出货量占比分别由0.1%提升到23%，NCA占比由4%提升至10%，高镍过渡产品NCM622占比由9%提升至21%，高镍产品占比提升加速，GGII数据显示，2022年三元8系及以上材料占比已上升至第一，占比超40%，三元5系及以下材料市场占比下降至不足四成。

据Frost&Sullivan预计，到2026年全球高镍前驱体（8系及以上）出货量占比将提升至79%。

根据卖方机构测算，8系三元前驱体单吨消耗硫酸镍的用量为2.16吨左右，高于6系、5系产品的1.63、1.36的消耗比。随着高镍化的发展，将带动硫酸镍的进一步起量。

（四）25/30展望

从新能源车和前驱体两个角度看待未来市场的增量，从新能源车角度看，按照EVTank预计2025/2030全球新能源车销量2,542.2/5,212万辆、三元50%渗透率、单车60KWH的平均带电量的数据计算，对应的市场规模的装机规模约为1,525/3,127GWH，相应对于电池硫酸镍的需求为233.37/478.46万吨。

从前驱体角度看，GGII预计2025年全球三元正极材料及前驱体出货量将分别达到200万吨及160万吨，至2025年，市场对于电池级硫酸镍的需求为288万吨左右。

动力电池新增装机和前驱的统计差异，主要来源于备货冗余的存在。一般来说，电池生产企业的生产会预留部分的原料储备，这也是造成上述统计口径存在差异的原因。