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华友钴业22年三季报点评铜钴跌价压力充分释放,业绩拐点已见(2022-11-02)
投资要点
事件公司发布2022年三季报,22年前三季度实现营业收入487.12亿元,同比 114%;其中22Q3单季度实现营业收入176.94亿元,同比增长108.10%,环比-0.63%。22年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.08亿元,同比增长27%;其中22Q3实现归母净利润7.52亿元,同比-16.44%,环比-28.30%。22年前三季度实现扣非净利润29.19亿元,同比+26%,其中Q3单季度实现扣非净利润7.27亿元,同比-19.41%,环比-27.50%。业绩略低于预期。
三季度业绩环比走弱,主要原因系1)铜价走弱,22Q3LME铜均价为7751美元/吨,同比下降17.36%,环比下降18.18%;2)钴价持续下滑,22Q3国内金属钴均价为34.65万元/吨,同比-6.59%,环比-30.45%,此外由于钴处于单边下滑趋势,且叠加南非洪水对运输的影响,三季度所用的钴原料为Q2高价原料,因此铜钴板块对盈利形成拖累,Q3整体毛利环比下降7.89亿元,单季度计提资产减值损失3.30亿元。四季度铜钴价格止跌,减值风险已然充分释放。
镍项目进展顺利,业绩有望加速释放。22Q3少数股东损益9.44亿元,环比增加3.27亿元,主要系华越项目爬坡顺利影响,但考虑到合并口径,公司自己包销的部分MHP需要完成前驱体销售后才会确认收入,部分利润或将在Q4确认。
加速镍产能布局。1)中游冶炼,公司拟投资14.94亿元投资建设年产5万吨(金属量)高纯镍项目,年产3万吨(金属量)硫酸镍与年产2万吨(金属量)电解镍,达产后公司将具备12万吨硫酸镍+2万吨电解镍加工产能。2)印尼资源端,公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨,其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产;华科4.5万金属吨火法项目,四台电炉均进入试生产,高冰镍产线处于调试阶段,Q4有望贡献业绩。
锂电中游环节持续扩张。1)前驱体,根据目前公司产能扩张计划,在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨(其中自有25.5万吨+合资7万吨),公司产品已经获得下游客户的高度认可,进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系,进而进入Tesla、大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系;2)正极材料,目前在建项目建成后,公司将形成正极材料控制产能15万吨+合资13.6万吨,合计形成约28.6万吨。
盈利预测及投资建议考虑资产减值以及铜钴下行对业绩的影响,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为46.31、91.97和133.37亿元(22-24年净利润预测前值55.78、93.69和137.92亿元),当前881亿市值,对应PE分别为19.0/9.6/6.6X,维持“买入”评级。
风险提示主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系
近期历史报告内容如下
1、《华友钴业减值风险出清,锂电业务表现亮眼》-2022-08-23
本报告摘自2022年11月02日已经发布的《华友钴业22年三季报点评铜钴跌价压力充分释放,业绩拐点已见》
谢鸿鹤 SAC职业证书编号S074017080003
郭中伟 SAC职业证书编号S0740521110004
安永超 SAC职业证书编号S0740522090002
于柏寒研究助理
陈沁一研究助理
胡十尹研究助理
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三季度业绩环比走弱,主要原因系1)铜价走弱,22Q3LME铜均价为7751美元/吨,同比下降17.36%,环比下降18.18%;2)钴价持续下滑,22Q3国内金属钴均价为34.65万元/吨,同比-6.59%,环比-30.45%,此外由于钴处于单边下滑趋势,且叠加南非洪水对运输的影响,三季度所用的钴原料为Q2高价原料,因此铜钴板块对盈利形成拖累,Q3整体毛利环比下降7.89亿元,单季度计提资产减值损失3.30亿元。四季度铜钴价格止跌,减值风险已然充分释放。
镍项目进展顺利,业绩有望加速释放。22Q3少数股东损益9.44亿元,环比增加3.27亿元,主要系华越项目爬坡顺利影响,但考虑到合并口径,公司自己包销的部分MHP需要完成前驱体销售后才会确认收入,部分利润或将在Q4确认。
加速镍产能布局。1)中游冶炼,公司拟投资14.94亿元投资建设年产5万吨(金属量)高纯镍项目,年产3万吨(金属量)硫酸镍与年产2万吨(金属量)电解镍,达产后公司将具备12万吨硫酸镍+2万吨电解镍加工产能。2)印尼资源端,公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨,其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产;华科4.5万金属吨火法项目,四台电炉均进入试生产,高冰镍产线处于调试阶段,Q4有望贡献业绩。
锂电中游环节持续扩张。1)前驱体,根据目前公司产能扩张计划,在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨(其中自有25.5万吨+合资7万吨),公司产品已经获得下游客户的高度认可,进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系,进而进入Tesla、大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系;2)正极材料,目前在建项目建成后,公司将形成正极材料控制产能15万吨+合资13.6万吨,合计形成约28.6万吨。
盈利预测及投资建议考虑资产减值以及铜钴下行对业绩的影响,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为46.31、91.97和133.37亿元(22-24年净利润预测前值55.78、93.69和137.92亿元),当前881亿市值,对应PE分别为19.0/9.6/6.6X,维持“买入”评级。
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谢鸿鹤 SAC职业证书编号S074017080003
郭中伟 SAC职业证书编号S0740521110004
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