2022年基金二季报价值投资分析——金鹰改革红利（韩广哲）

投资理念标签产业趋势

风格标签成长

行业标签光伏、新能源汽车、智能制造

总结

韩广哲是一位非常优秀的基金经理，从历史的业绩看也位于市场前列。韩广哲的特点鲜明，重点个股和行业集中持仓，基金随行业beta的波动也较大，但韩广哲认为龙头的持股能够抵御市场的波动，仍重点看好光伏、新能源车行业。

（1）投资理念

韩广哲既在公募基金管理过相对收益产品，也在券商自营管理过绝对收益产品，2019年韩广哲重新回到公募基金行业。韩广哲一直在从事投资和研究工作，同时也在不断丰富其投资理念。

韩广哲偏好在中长期的产业趋势中寻找投资机会。认为景气度是跟踪短期行业变化的重要指标，当景气度反转的时候可能会卖出该行业股票。其次，韩广哲认为更重要的是在景气行业中需要有同向比较，特别是龙头公司和第二、三梯队的公司进行比较。这个比较没有标准的量化指标去衡量，所以需要不断跟踪上市公司去了解基本面的变化。

韩广哲持股集中，关注的股票在30-50个，重点持仓的个股在20-30个。韩广哲认为股票数量过多对于个股的熟悉度会下降，从整个组合的角度来看，股票数量较少使得置度提高，但beta可能相对较大，阶段性市场不好的时候回撤会比较大。但是韩广哲认为质地优秀的公司会很快填平回撤，持股时要接受一定的回撤，但也需要去弥补回撤大的风险。

在具体配置时，最看好的公司配置比例6-7%、比较看好的公司配置比例4-5%、一般的公司配置比例2-3%。在组合的调整过程中，如有新净申购资金，会优先加仓持仓比例最重的公司，如果要被动减持会减持持仓最轻的公司。

（2）韩广哲特点

1、韩广哲偏好重仓行业龙头公司，例如华友钴业（钴、镍、三元正极）、天赐材料（电解液）、隆基股份（光伏组件+电池片）、宁德时代（电池）、阳光电源（逆变器）、比亚迪（汽车）、北方稀土（稀土）、石大胜华（电解液溶剂），其中也包含了市场中仅次于龙头的公司晶澳科技（光伏组件）、天合光能（光伏组件），韩广哲认为龙头公司的市场地位稳固，公司的盈利和稳定性较强。

2、韩广哲持仓中公司集中于行业的龙头，虽然行业龙头的盈利稳定，但股价的弹性不如市场中的二三线公司。如果韩广哲重仓的行业未来beta行情显著，韩广哲可能会获得与行业相平均的收益。

（3）韩广哲风险点

从2022年二季度的重仓持股看，韩广哲主要重仓电力设备（61.33%）、有色金属（17.49%）和汽车（7.66%），但从重仓个股所属的大类看，均处于新能源行业，因此韩广哲可能存在行业集中度较高的风险。另外，韩广哲的前十大重仓股始终保持在80%左右，因此也存在个股集中度过高的风险。

（4）投资个股/行业的价值

1、光伏行业

1）需求预计2022/23/25年中国新增装机将达80/110/170GW以上；海外在能源转型目标和高电价压力下亦加快清洁能源发展，预计2022/23/25年全球光伏装机量将达230/300/450GW以上，光伏需求加速放量。近年来组件行业受技术迭代加快、全球竞争壁垒提升以及头部一体化厂商竞争优势强化等因素影响，市场集中度快速提升，2021年CR5/CR10分别升至56%/73%，预计2022年将进一步增至65%/80%。

2）估值韩广哲重仓个股中隆基绿能、晶澳科技、阳光电源、天合光能2022-24年预计的平均市盈率为43/30/24倍，归母净利润增速达到了92%/40%/28%，整体估值和增速较为匹配，但短期由于前期涨幅较大，短期存在回调的压力。

3）风险点光伏行业目前存在的主要问题有，硅料价格过高，压缩下游电池片和组件的盈利空间。根据硅业分会数据，二季度单晶致密料含税均价月26万元/吨，三季度行业内硅料实际增量产出有限，预计硅料价格仍将维持25万元/吨左右高位。硅料价格过高的核心原因主要有两点，一是通威、大全的产能投放低于预期，二是需求超预期，促进价格的提升。预计硅料价格至少要到明年才能改善（可观察通威股份的股价，wind一致预期对通威股份的2023年的净利润下滑13%）。

2、新能源上游行业

韩广哲主要投资了华友钴业，华友钴业的业务覆盖了铜、钴、镍、三元材料等，2022Q2铜、钴均价环比下滑，可能会对公司该块业务形成压力，但公司在镍、三元正极材料中的布局，让公司成为国内最有望在新能源材料一体化的公司。华友钴业主要的风险点在于，过去市场对华友钴业按照资源股进行估值，现在是否会有估值的切换。

3、新能源中游行业

韩广哲主要投资了天赐材料、石大胜华，天赐材料是过去的10倍股，主要源于电解液中的六氟磷酸锂产能具有瓶颈，公司一体化的布局具备涨价和产能优势，但未来可能公司的龙头地位仍在，但行业壁垒并不是特别明显。石大胜华布局了电池级溶剂全产业链，周期性比较明显，与电解液的需求比较密切，但可能会存在于天赐材料相同的问题。

4、新能源下游行业

韩广哲主要投资了宁德时代、比亚迪，两家龙头公司被市场研究比较透彻，其中宁德时代主要看下半年上游锂矿的价格是否会有所下降，促进公司毛利率的改善。从整车或比亚迪的未来价值来看，也需要密切观察新能源汽车的销量、渗透率。两家龙头公司在行业内有很强的行业壁垒，主要风险点在于公司的市值已经达到万亿规模，上涨的空间有所被压缩。