从“实”与“虚”华友钴业

先推测下前三季度业务结构，根据中报及三季报数据推测，截至三季度，公司销售钴产品金属量16500吨，均价23万，收入37.95亿；三元前驱体26000吨，单价8万，收入20.8亿；电极铜67000吨，单价3.8万，收入25.5亿，镍矿收入1.9亿，合计86.1亿，外加62个亿的其他收入，前三季度总营收148亿左右。

保守推测今年全年，钴产品金属量销售23000吨，均价23万，收入52.9亿；三元前驱体40000吨，均价8万，收入32亿；电极铜80000吨，均价3.8万，收入30.4；镍矿收入2.5亿；外加83个亿的“贸易及其他”，全年营收201亿，5%的净利率，10亿利润。同比增8.3倍以上，对应估值56X左右。因为目前不管是钴价、铜价还是三元前驱体价格都在上升趋势中，不管是营收还是净利率预计都要比保守估计的要好，今年12亿以上的利润概率较大。

保守推测2021年公司钴产品销售预计2.3万吨以上，三元前驱体预计会达到7万吨，电解铜可能8万吨上下，镍矿收入波动不会太大，不考虑价格，增量部分主要由三元前驱体驱动。如果明年各产品价格不变，预计全年钴产品、三元前驱体、铜产品、镍矿产品收入合计148亿，同比增25亿左右；预计新增毛利5个亿左右，毛利增幅预计会达到 18%以上。

以上是“实”的部分。虚的部分是，预计今年全年钴产品销售均价会达到24万，三元前驱体均价达到8.3万，电极铜会达到4万；明年这三者均涨价20%，分别29万、10万、4.8万，并且新能源汽车需求跌价钴周期，钴产品销售达到30000吨（金属量），三元前驱体7万吨、电解铜8万吨不变，则明年剔除掉“贸易及其他”业务外的收入会达到197亿，毛利预计会达到49个亿，同增224%。加上“贸易及其他”2.8个亿的毛利，全年毛利会达到52个亿，净利预计30+亿。

再往后，目前公司在定增60亿左右，上半年已经开建年产 5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目和印尼区年产 4.5 万吨高冰镍项目，预计2023年投产，如果进展一切顺利，后续业绩也是有保证的。并且公司定增项目能够加强公司全产业链一体化战略，届时毛利会有较大幅度提升（前提是技术趋势不发生明显变化）。并且这次定增不会给公司资产负债表带来压力，扩张比较良性。

另外，从周期的角度来，目前钴产品均已大概率探底成功，未来什么时候会走出流畅的上行趋势，以及能走多高，谁也说不定，如果再现17-18年的高价，公司净利有望60亿+。

总之，“实”的部分，主要公司自身的成长性，业绩有保证；“虚”的，钴价磨底成功后，不排除后续大幅上涨的动力，公司作为全球最大的钴产品供应商，业绩弹性对钴价非常的大；并且随着全球经济从疫情中慢慢走出来，叠加全球流动性充裕，铜价存在继续反弹的动力；且新能源汽车持续销售火爆在情绪上会给市场做多力量。至于说“去钴化”，目前来还做不到，并且公司战略也在向高镍化方向转（也算是“低钴化”）。