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东方财富证券给予科博达增持评级

作者：李红山水
2022-04-28 10:59:02
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2022-04-28东方财富证券股份有限公司周旭辉对科博达进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评业绩短期承压，新能源新品增量可期》，本报告对科博达给出增持评级，当前股价为40.68元。

　　科博达(603786)　　【事件】　　公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。 21 全年营业收入 28.07 亿元，同比-3.68%；归母净利 3.89 亿元，同比-24.44%；扣非归母净利 3.39亿元，同比 -26.73% 。 22Q1 营业收入 7.36 亿元，同 / 环比-2.76%/-3.40%；归母净利 0.92 亿元，同/环比-24.67%/-21.54%；扣非归母净利 0.85 亿元，同/环比-23.28%/-14.07%。　　【投资要点】　　疫情/原材料涨价/客户缺芯停产的短期因素致公司业绩承压。公司 21年汽车零部件主业营收 27.40 亿元，同比-4.53%； 22Q1 主业营收 7.36亿元，同比-2.76%。国内 21 年营收 18.10 亿元，同比-9.87%，毛利率维持高位达 40.53%，同比-0.74pct； 22Q1 营收 4.93 亿元，同比+8.80%，开局势头良好。国外 21 年营收 9.30 亿元，同比+7.93%实现增长，毛利率 21.37%，同比-1.54pcts； 22Q1 营收 2.33 亿元，同比-20.78%。　　三费管理稳步改善，研发投入持续加码。公司盈利阶段性承压， 21年销售毛/净利率达 34.56%/15.24%，同比-1.84/-4.46pcts； 22Q1 销售毛 / 净利率达 33.36%/13.93% ，同比 -2.21/-3.29pcts ，环比-0.50/-2.80pcts。公司 21 年期间费用率为 19.22%，其中销售/管理/财务费用率依次为 2.16%/5.81%/0.41%，同比-0.61/+0.83/+0.80pct；研发费用率 10.83%，同比+2.58pct。公司 22Q1 期间费用率为 17.84%，其中销售/管理/财务费用率依次为 1.88%/4.95%/-0.31%，同比+0.25/+0.25/-1.61pcts，环比-0.87/-0.78/-0.66pct；研发费用率为 11.32%，同/环比+2.94/+0.18pct。公司研发投入的增加反映了公司自主新品预研以及新客户项目获取的增加。　　新品增势良好，新能源车客户/产品布局持续加强。据年报披露，公司 21 年新品销售 4.15 亿元，同比+36.5%。 22 年增长机会 1）灯控优势主业拓客户福特、雷诺、宝马全球项目转产； 2）重点客户拓品类+恢复性增长南北大众多款车型配套智能光源产品起量，复产复工+缺芯缓解后整车恢复性增长或带动灯控、电磁阀销量回升； 3）新品放量 USB、 AGS、商用车排放后处理新品等起量。同时，公司加速新能源车客户/产品布局，当前已覆盖大众 MEB/PPE 平台、比亚迪、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏等重要客户项目， 2021 年共获定点项目 22 个，同比+50%，新能源车用产品销售 1.58 亿元，同比+135.82%。　　另外，公司有力推进战略产品域控制器发展，底盘域控制器已获小鹏、吉利、比亚迪等客户定点，并积极拓展国际市场客户，延伸新品车身域控制器已获得国内新能源车企定点，电动智能增量空间或将逐步打开。　　【投资建议】　　公司为具备国际竞争力的国内自主灯控龙头，主要增长逻辑为 1）短期灯控产品技术迭代升级，并持续拓展国际客户，价量齐升； 2）中期围绕智能控制/微电机驱动的汽车电子底层技术拓品类， USB、 AGS 等新品增量可观； 3）长期战略推进域控制器，从底盘域延伸到车身域，电动智能潜力空间逐步打开。预计公司 2022-2024 年营收为 33.5/41.3/51.2 亿元，对应归母净利 4.59/5.74/7.20 亿元，对应 EPS 为 1.15/1.44/1.80 元，对应 PE 为 33/27/21 倍，给予公司“增持”评级。　　【风险提示】　　上游原材料价格波动；芯片等核心零部件紧缺导致下游车企减产；新冠疫情导致的不确定性影响；技术迭代发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券于特研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.62亿，根据现价换算的预测PE为20.42。

最新盈利预测明细如下