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外资持股占比30%!

  • 阅读数: 3749
  • 作者:清辜
  • 2021-11-29 23:27:03
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温馨提示本文内容仅供读者参考,不作为任何投资建议;股市有风险,投资需谨慎。

上周答应大家具体聊聊龙头,那今晚就分享下周末研究的一家公司,科博达。

我们团队对科博达的关注,是从一个数字开始的。

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截至到上周,沪股通,也就是兄弟姐妹们熟知的“北上资金”,持有了科博达1197万股。虽然市值不到10亿元,但是占流通A股的比例是最高的,100股里面,有30股被外资买掉了。

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从个股资料里也可以看到,虽然公司股价在今年曾经最低跌到过60元以下,但是外资的持股(图上第二条线)基本没有变化,所以我们可以推测出,外资股东的心还是非常充足的,没有因为股价的下跌而减持公司股份。

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今天还是按照以往老规矩,我们从公开息入手,看看行业和公司的基本面。不过,必须声明的是,由于最近团队没有去公司实地调研,所以本文只是从公开资料里获取的息,并且全部都是仅代表老裘团队对公司的看法,里面可能有偏颇之处,仅供兄弟姐妹们参考。

如果写得不好,或者谈到一些公司负面看法,可能会让持有该股票的朋友不开心,这里也先说一声抱歉。如果大家有不同的看法,欢迎留言区里分享。

好了,讲了那么多废话,先说说第一印象吧。

我们了解公司的基本面,最简单和有效的方法,不是去股吧,也不是看券商写的研报,而是读(半)年报以及招股说明书。科博达2020年的年报有241页,今年的半年报有177页,分量还是蛮足的,不过好在科博达的业务并不复杂,而且也是刚刚上市不就不久,所以很多材料都是现成的。

科博达把自己的主营业务分成了四大块,分别为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统,车载电器与电子。可以看到,科博达的这四款业务都是和汽车相关,表明其就是一家汽车零部件公司,也就是典型的制造业公司。因此,我们在后面研究的时候,需要有三个关注点

首先,科博达下游客户是哪些主机厂?

其次,科博达能否在新能源车上发力?

最后,科博达的成本费用控制力如何?

当然,在展开分析之前,为了方便兄弟姐妹们加深对公司的理解,我们用最简单的语言描述一下我们自己所理解的这四款业务。不需要多准确,大致知道是什么,碍大家后面阅读就可以了。

汽车照明控制系统,简单来说就是控制车灯的产品,我们在科博达的招股书上找到一张图给大家看一下。

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右边这个浓眉大眼显出犀利灯光的,就是我们常见的汽车大灯。左边这个看起来普普通通的四方形的东西,就是科博达的车灯控制系统产品,正式名字叫做HID主光源控制器(HID的意思是HIGH INTENSITY DISCHARGE LAMP,高强度气体放电灯)。

HID的另外一个俗名就是氙(xian)气灯,这个是比较传统的产品。现在一般高端的车子都用了LED灯,科博达的产品是长这样的。

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既然有了前大灯,怎么能少尾灯呢?我们给大家再截个图看一下。

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大家可以看到,这辆宝马730LI的尾灯,也用上了科博达的尾灯控制器。

今年上半年,上面这些照明控制系统的产品一共实现了7亿元的营业收入,约占公司营收的半壁江山。

也许有兄弟姐妹会问,不起眼的控制器,技术难度有那么大吗?

是这样的,HID的控制器,要求具备可靠点火控制、快速稳定控制、恒功率输出控制、冷热启动控制、低电压降功率运行、开路和短路保护、故障监视等多项功能,同时要求具备优越的机械和电性能、EMC性能和持续耐高温能力,以及85%以上的高转换效率,此外一般寿命要求3000小时以上。

而LED控制器需要驱动并控制前照灯中所有LED灯及功能,包含自适应弯道辅助照明系统的控制,需要精确控制每一颗LED的开关以及亮度等级,并根据不同的驾驶状况实现自动调整和补偿上下、左右的照明角度,智能开启或关闭灯组内相应的LED光源。

深奥的技术名词,我们不去管它,而且价值也并不大,我们只要了解,车灯控制器是非常重要的汽车零部件,为驾驶员和乘客提供最佳照明效果、提高行车便利性和安全性。

上面所讲的车灯控制器系统相对比较容易理解,后面的电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子,因为不太常见,我们再放两个简图给大家看一下。

电机控制系统代表产品燃油泵控制系统

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能源管理系统代表产品DC/DC,DC/AC转换模块(招股书里面没有图)

车载电器与电子代表产品电磁阀控制器产品

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好了,到这里基本业务差不多明白了,我们来看看财报。

科博达是2019年10月15日上市的,新股发行了4010万股,总共募集了10亿元人民币。2019年当年的营收是29.2亿元,净利润是4.7亿元,去年2020年的营收是29.1亿元,净利润增长到了5.1亿元,营收基本没有变化,净利润增长了10%。

2019年和2020年,公司连续2年分红,累计分红3.4亿元,股利支付率差不多在35%左右。

股票价格,从上市打开第一天的46元到现在80多元,2年时间上涨了约80%,年化35%左右,股价回报非常好,分红也不低,但考虑到公司业绩其实没有增长,因此股价大幅上涨主要是来源于估值的提升。

那问题出现了,为什么市场先生那么看好公司?科博达有哪些竞争优势呢?

年报中给出了部分答案。

第一个竞争优势,也是科博达最引以自豪的,就是公司具有优质的客户资源以及稳定的客户关系。我们之前也讲过,To B类的公司,下游客户至关重要。科博达是2003年成立的,2004年8月获得上海大众汽车电子的国产化项目,并首次获得德国大众汽车的BMG证书。

从那时候到现在,经过20年的发展,公司的核心客户包括大众集团(包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车)、戴姆勒、捷豹路虎、宝马、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。

这些主机厂都有这样的特点国内外产销量大、车型齐全、品牌卓越。不仅如此,科博达还与这些终端用户保持了长期紧密的合作关系,并先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的A级供应商。

第二个竞争优势,就是公司有充足的技术储备和领先的研发实力。这从公司的研发费用率上就可以看到,2019年和2020年,科博达的研发率分别是6.6%和8.3%,今年上半年达到10.7%,而同行业的星宇股份研发费用率分别是3.8%和4.2%,今年上半年是4.7%,差不多是科博达的一半。(当然,星宇也是一家非常优秀的公司,两者虽然都在车灯这个领域,其实还是有很大不同,这个也需要兄弟姐妹们注意的,这里不多赘述。)

研发的高投入,保证了公司有较强的汽车电子产品开放实力,包括也帮助科博达拓展了新能源汽车的新产品,小鹏、蔚来、理想这些新势力都用上了公司的车灯控制器、热管理执行器、AGS执行器、氛围灯灯产品。

最后,公司有非常健康的资产负债表以及比较高的ROE。今年三季度末,公司有现金合计约15.7亿元,扣除1.6亿元的短期借款,净现金有14亿元。考虑到公司的归母权益仅有39亿元,一年5亿元左右的净利润,实际的ROE差不多有20%。

为什么有那么高的ROE?一方面是公司的净利率相对比较高(15%-20%的净利率),另外一方面,就是这个生意模式看起来也并不需要特多投入,所以(固定)资产周转率非常高。

从财报上可以看到,2018年年底,科博达的固定资产净值是5.6亿元,到今年三季度末,固定资产的净值是5.1亿元,上市这两年,固定资产的净值没有增加,反而缩小,这背后这说明每年的折旧和新增固定资产的投资差不多。

同样的结论我们从现金流量表上也可以看到。2019年和2020年,公司的构建固定资产的投资是2.3亿元的现金流出,而同时这两年的折旧相加是1.9亿元,两者相差非常小。

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那么最关键的问题来了,科博达未来的增长动力来自于哪里?

还是让我们回到科博达上市之初的介绍,看看招股说明书中对公司及行业发展的研判。招股说明书130页到140页,展望了公司的地位及行业发展前景。

首先,汽车将成为下一个智能终端。

随着人们对汽车的安全、环保、节能和舒适性能的要求逐渐提高,以及以息技术、新材料技术为标志的新技术革命的兴起,汽车已经跨越机械的1.0时代和电子的2.0时代,在满足基本驾乘需求后步入智能化的3.0时代。

通过装置复杂的电脑程序和控制系统,汽车操控将为趋于简单,汽车将更富于智慧,智能化、电动化将成为汽车转型升级的重要方向。

未来,随着汽车通技术的发展和互联网的接入,作为兼具场景和移动特点的终端,汽车场景应用将被充分挖掘,在能源革命和智能化的驱动下将有望成为继智能手机后的另一个智能终端,重新定义人们的价值习惯和生活状态,使汽车出行更加安全、舒适、智能,也使人、车、交通环境之间关系更加紧密。

汽车作为一种由移动平台组成的全新互联生态系统,将通过为消费者提供新兴的及个性化的服务成为人们生活中不可或缺的一部分。

其次,节能环保助推新能源汽车发展。

随着各国政府环境保护和节能减排政策的不断出台,能源和环境日益成为影响世界汽车产业发展的两大决定性因素。以混合动力、燃料电池等为代表的新能源技术发展势头强劲,其能量利用效率较高,有利于促进节能减排,因而发展新能源汽车既是解决能源环境制约的重要途径,也是提升国家汽车产业竞争力的着力点。

与传统汽车不同,新能源汽车需要在维持汽车现有部件配备的前提下,尽可能提升各项设备的营运效率以最大限度拓展汽车整体续航能力。

最后,预计未来5至10年,新能源汽车续航里程还需提升一倍,这些都将依靠汽车电子的广泛运用来实现。

例如,以动力控制系统、电池管理系统和安全辅助系统为代表的汽车电子控制系统对于新能源汽车提升驾乘效率和安全性将起到重要推动作用。汽车电子控制系统已经成为汽车技术革新的重要驱动因素,被视为衡量现代汽车技术水平的重要标志。

根据前瞻产业研究院的研究,汽车电子在新能源汽车中的价值占比接近一半,远远高于传统汽车,新能源汽车产业的蓬勃发展将进一步助推汽车电子产业的景气度。

那么,到当下时点看,行业还在高速成长范围内吗?

这里可以参考公司2021年半年报第8页的表述2021年1-6月,我国汽车(广义乘用车)产销双双超过1200万辆(中汽协数据),同比增速超过20%,总体保持较快增长势头。

从总体上看

1、乘用车销量同比回落,静待需求恢复。

根据汽车工业协会数据,2021年1-6月,汽车产销分别完成1256.9万辆和1289.1万辆,同比分别增长24.2%和25.6%,增幅比1-5月继续回落122和11个百分点。其中6月,汽车产销分别完成194.3万辆和201.5万辆,环比分别下降4.8%和5.3%,同比分别下降16.5%和12.4%。

2、新能源汽车表现强劲,渗透率进一步提升。

新能源汽车累计销量已与2019年全年持平,其中纯电动汽车超过100万辆,新能源汽车渗透率也由今年年初的5.49%提高至今年上半年的9.4%,其中6月的渗透率已超过12%,说明新兴动能逐步扩大。

中汽协表示“我国经济运行保持稳定恢复,这对汽车消费的稳定起到良好支撑作用,可以审慎乐观地看待行业发展。”

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最后,我们做个总结吧。

在车灯控制器系统这个细分赛道里,科博达的本土竞争对手较少,产品的整体技术含量比较高,所有公司有着较高的毛利率和较高的净利率。科博达已经打入了国际一线车企供应链,这在汽车行业往往就是实力和地位的象征。

现在,公司深度绑定大众集团,配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌,与大众共同发展,对大众集团历年营收占比超过六成。公司作为大众车灯控制的指定供应商,2019年在大众体系配套份额达到40%,

未来,公司预计还会获得福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名,后续产品放量可期。

补充说明,虽然公司目前和新势力开展了合作,但是从广度和深度都不能和公司传统的燃油车客户相比的,所以在新能源汽车的大时代下,公司能不能做的更好,还需要进一步研究。

好了,对于科博达的分享大概就到这里。由于这篇文章主要都是围绕企业本身,因此我们再次申明,文章所有息均来自公开资料,观点也仅代表团队想法,不存在推荐或不推荐的行为。由于团队研究水平总是有限的,一定有理解不到位之处,还希望科博达的股东们谅解及指教。

最最后,如果大家觉得这篇文章有所收获,别忘记点个“在看”支持下哦,谢谢大家!


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