坚持每星期初识一家公司 《来伊份》

        坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长我们的见识，强化我们对商业逻辑的认识，通过我们不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们的每篇文章都是毫无保留无私分享，把能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

        今天关注的公司《来伊份》为什么会关注这家公司呢？初步引起我们兴趣的是几点；

        1、公司归属与食品饮料业，这个行业是大牛股的摇篮，需要我们重点关注；

        2、公司常年毛利率还可以但净利率很低，是否有存在净利率上升的机遇，哪怕上升几个点对公司的盈利上升都是爆炸性的；

        基于以上二点第一时间就查阅了企业年度报告，利润表去查看为什么公司毛利率40%多，净利率只有可怜的1%都不到；

        就拿公司2021年财务数据来看，公司营业收入41.7亿元，净利润只有区区的0.31亿元；非经营性收益就有0.96亿元；这里可以看出2018年至2021年公司实际经营都是亏损的，都是靠着政府补助勉强支撑着；

        查询利润表其中有一个特别值得注意的是销售费用占比总营业额的31%；销售费用基本与营业收入保持同比例增长，这么高的销售费用是怎么形成的呢？以下是摘录自2021年报

        从中可以看出人员工资与租赁费是二个大头，我们就接着思考这2块大头是否有减少的可能呢？

        首先看人员工资这块全国门店总数达 3488 家，其中直营门店 2194 家，加盟门店 1294 家，员工总数7553人，单人营业收入55.2万元，其中销售人员6487人，平均到每个店人数为2.95人，上市以来新门店是开了不少，但绩效都不理想，销售人员从7782人减少到6487人公司也是在不遗余力的减少开支，但效果不明显，还有一点就是人员减少为什么费用增加了从17年的4.05亿元增加到了2021年的4.47亿元，这点不知道是怎么回事？从以上数据也可以得出按照目前公司经营的模式，想要缩减人员工资基本上是不大可能了；

        这样一算是不赚钱，单店营业额才94.6万元，这么一整理感觉来伊份这个商业模式要靠自己开店把业绩做上来就没几条路，1、成本固定的情况下增加单店营业收入；2、增加商品毛利率，就是提价；3、减少开支；总结起来就这么三条路子可以走；那我们分别分析下这三条路都需要怎么走，在行走的过程中企业都会发生那些转变。

        关于第3点减少开支，这点有二个分支可以想办法；1、减少代工厂的开支，2、减少三费；前面已经阐述过了，在店铺规模不缩小的情况下，基本不大可能，这里面还需注意公司开店规模近年来扩张了很多，但店铺营业额这些年并没有增加，门店销售从2019年的32亿下降至目前的28亿，从近期来看无疑公司的扩张政策是不成功的，是否也是跟这几年经济大环境不景气有影响呢？还是公司的战略就是要求门店的大幅度扩张来抢占市场，对于零食行业这是一个很好的办法，但为什么这么多年随着店铺的扩张营业收入反而减少呢？这不仅仅能用行业不景气、竞争激烈来谭塞吧，

        关于第2条增加商品毛利率，对比三大上市公司（三只松鼠、来伊份、良品铺子）毛利率水平是最高的，这主要与公司经营模式（直营较多）有很大的关系，那后续公司是否还有提价的可能，或者提价之后是否会影响营业收入，还有一点是公司品类这么多，像这种多品类的公司更多的像一个超市，就是规模没有超市那么大品类也没有超市那么多，对于这样的企业应该怎么往后续发展呢？产品都是代工的成本端可以说是固定的，虽然可以占用一部分资金但对企业的利润率也是到头了，说到底公司就是一个买品牌的，零食业品牌有这么重要吗，对于同一个东西消费者的品牌认可度有多大比重？这些都是需要解决的问题

        关于第一条增加单店营业收入，我们认为是最容易实现的一条路，首先需要做的就是关闭或者升级那些低效的门店，这样不会引起同业的竞争，而且只需要花费很小的精力就可以取得不错的效果，如浙江这边做的比较好的零食企业《老婆大人》单店面积都是在150平左右或者以上，大家进入这样的店面买东西会有面子，而相关来伊份一般店铺面积都是在50平以内，在上海或者品牌心智占领比较高的地区这样的模式也许是可行的，但一到省外面临着残酷的竞争，一则店铺小，购物体验不佳的情况就会异常明显，很多地区单店一年营业额才30来万，这样的店铺怎么生存都困难何来的利润呢？而这个零食类行业都是同质化竞争，我们观察了很多消费者对于品牌并没有那么多的要求，基本是能满足自己想要吃的品类就可以，除非送人的时候大家会注重品牌的效益。

        投资来伊份这样零食类的企业我们核心需要解决的问题有哪些呢，核心需要去理解的商业内容是什么呢？

        1、零食行业的拐点在哪里？  

        我们认为对于公司的拐点从财报上的表现为店铺数量减少，而点店建筑面积增加，销售人员大幅度缩减、营业收入减少，净利率上升；为什么要注重以上几点呢，以上的所有指标都是为了观察公司店面升级及单店营业额的增长情况，根据我们的了解企业在规模扩大之后但利润没有增长缺减少的阶段，企业需要迅速的纠偏，而以上指标的明显变化就是为了企业纠偏原来的战略所在财务报表上的体现，企业财报中如果同时出现销售费用下降、店铺数量减少、SKU同比增加大等异常情况，这个时候就需要重点关注，企业的拐点有可能就要到来了。

        2、这次疫情引起的消费乏力，特别是可选消费类公司的增长乏力，是否已经引起了一些零食企业破产，是否会引起行业集中度的上升，

        我们认为对于零食行业应该注意在超市多观察，某一时刻是否会出现各大小品牌企业产品开始大幅度减少，头部企业开始占领商超渠道的形象出现，这样的现象可以侧面证明行业在发生着巨变，头部企业会拥有更多的市场。

        3、消费者心目中心智是否有快速提升的表现

        我们认为公司在消费者心智占领方面有较大的提升，这一点感觉挺难的，好的食品公司如恰恰食品、伊利股份、涪陵榨菜等都是靠着核心产品去占领用户心智的，如恰恰食品的瓜子、伊利股份的牛奶、涪陵榨菜的榨菜；公司如果想要快速占领用户心智，需要做的第一件事情就是大量削减品类，但这样一来与公司自己开直营店的模式是非常有冲突的感觉还是挺难的，公司想要占领用户心智和商业模式之间平衡不容易。这里需要注意公司在宣传方面是否有特意突出某一品类的情况，有则可以反应公司在努力宣传想要更好的占领用户心智。

        心智占领方面我们认为有几家公司是做的非常不错的海天味业的酱油、金龙鱼的食用油、伊利股份的牛奶、双汇发展的肉制品、安琪酵母的酵母、涪陵榨菜的榨菜、恰恰食品的瓜子、中炬高新的酱油、桃李面包的面包、妙可蓝多的奶酪棒，食品饮料行业主要在于占领心智，同时要做好自己的产品做出自己的特色，人类对于追求美好食品的要求从来都不会减少，这是食品行业亘古不变的法则

        本次只是对公司初步的一个认识及按照我们的理解应该主要到的一些能察觉出企业进入拐点的表现，至于拐点之后能增长到什么程度，这个就需要后续更加深入的研究，这是后话了，一旦拐点到来再后续做深入进一步的研究。