大元泵业(603757)热水循环屏蔽泵放量 费用管控良好利润增速可观

  费用端管控良好带动净利率大幅提升2022 年上半年公司毛利率与净利率均有所提升，毛利率为27.45%，同比增长1.23 个百分点，主要由于公司毛利率较高的屏蔽泵业务板块占比提升。据公司中报披露，上半年公司实现总营收6.76 亿元，其中家用屏蔽泵2.39 亿元（同比增长22.1%）、工业用屏蔽泵1.01 亿元（同比增长39.9%）、民用水泵2.91 亿元（同比下降21.6%）。上半年公司屏蔽泵业务营收占比约达到50.3%。同时公司上半年费用端实现较大幅度下降，据公司公告披露，受益于上半年限制性股票分摊成本下降，公司管理费用较上年同期下降12.43%，同时公司销售费用、财务费用及研发费用分别同比下降25.67%、187.57%和5.17%，费用下降背景下公司净利率提升至14.68%，同比上涨3.75 个百分点。此外，公司现金流稳健，据公司公告，上半年公司经营活动现金流达到0.64 亿元，同比增长4.06%。

       热泵需求释放叠加“煤改气”影响消除，热水循环泵销量稳健增长俄乌冲突背景下俄罗斯陆续对部分欧洲国家实施天然气断供，导致上半年欧洲气价大幅提升。空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，上半年需求实现高速增长，据产业在线统计的数据，我国2022 年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5 亿元，同比增长68.2%。热水循环屏蔽泵作为空气源热泵核心零部件，有望充分受益于海外热泵需求放量，据公司公告披露，今年1-7 月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到10.1 万台，其中高价值的节能型屏蔽泵超过总量的50%。目前高温席卷背景下欧洲能源供需进一步紧张，同时随着下半年供暖需求高峰到来，欧洲气价可能进一步上行，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量持续提升。除热泵外，公司生产的热水循环屏蔽泵主要应用于燃气壁挂炉，2017-2021 年受国内“煤改气”政策影响公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，今年以来随着“煤改气”影响消除，公司用于燃气壁挂炉板块的热水循环屏蔽泵销量有望趋于稳定。

       积极扩张工业用屏蔽泵应用领域，有望成为新业绩增长点工业用屏   蔽泵下游应用领域广泛，据公司公告，目前公司在石化、风电等领域用泵已实现批量销售，并在核电、半导体领域进行积极布局。同时，公司于2022 年1 月成立新沪新能源子公司，进一步拓展氢燃料电池及锂电池液冷泵领域布局，据公司公告，上半年公司在液冷泵领域实现营业收入900 万元，基本接近2021 年全年规模。目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立合作；在锂电池液冷泵领域逐步获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望逐步贡献业绩，成为未来新的业绩增长点。

       展望下半年，业绩更值得期待随着供暖季即将到来，公司热水循环屏蔽泵销量有望持续增长；今年7 月以来在持续高温、降水减少背景下农业用泵需求较上半年有望显著提升；同时原材料价格下行趋势确立，公司毛利率有望显著改善；综合上述因素来看，公司下半年业绩更值得期待。公司于2020 年发布限制性股票激励计划，向公司核心骨干人员授予限制性股票420 万股，对于今年解除限售考核要求为以2019 年为基数，今年净利润增长率不低于33%。2019 年公司净利润为1.7 亿元，则今年公司解除限售净利润要求为2.26 亿元。限制性股权激励之下，公司管理层也更有充足动力力争实现业绩高增。