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【申万宏源中小盘周观】多条热门主线持续，个股活跃

作者：蓝理国
2020-01-16 17:12:32
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【申万宏源中小盘周观】多条热门主线持续，个股活跃度不减

申万宏源中小盘研究 4天前

马晓天、任慕华、施鑫展、余剑秋、周羽希

本周观

周总结

上周创业板指数上涨3.71%，近端次新股指数上涨3.46%。受到国际局势影响，上周A股出现单日调整，其余时间个股活跃度极高。几条主线的回顾总结:第一，诚迈科技新一波启动，带动板块，推荐我们重覆盖跟踪的纳思达。第二，网红主题周五出现较大幅度调整，较大换手。数据方面仍在环比改善，我们认为行情并未结束，用远期估值仍有上涨空间。第三，半导体大基金二期开始投资，设备领域重关注，推荐北方华创、至纯科技。第四，面板涨价确定，京东方上涨带动产业链，推荐关注三利谱、激智科技等产业链公司。港股推荐关注中国飞鹤、小米集团、宇华教育、希望教育，以及调整后的波司登。中期我们认为外部环境宽松下，中小盘个股迎来估值修复，目前主题带动PE拉升，但仍有大部分不在风口上的被低估的中小盘个股值得关注。低估值业绩改善个股推荐关注英科医疗。

教育板块观

1）中公教育调整后企稳，基本面没有改变，调整后为上车良机。

2）山鼎设计实际控制人完成变更，并将拟更名为华图山鼎。华图教育终于成功控制A股上市公司，但经营实体尚未并入。目前创业板借壳的规则有最新修订，且尚未出现首例创业板借壳案例。其中对于战略新兴行业的定义也并不明确。我们认为华图教育在控制山鼎设计后，资产注入预期较强，但具体的时间和方案仍与创业板借壳政策修订进度相关。我们长期好职业教育的未来发展空间，中长期推荐关注，近期催化剂时间仍较难确定。

3）教育息化是景气度底部细分领域，Q4部分产品的招投标有所回升，但是交付到账仍然维持低迷。教育交互平板在四季度仍然维持低迷。我们认为视源股份短期业务仍继续承压，但是19年全年净利润仍在预期区间内，2020年估值在电子板块内并不高，所以我们认为股价仍将在目前位置调整。我们认为上市后就一直下跌鸿合科技，本身也有较强的教育息化业务能力，但受制于宏观周期，明年或有触底反弹的机会。

4）民促法近期仍不会有推进，政策真空期，基本面发展强劲，将迎来估值修复。希望教育表现较为强劲，公司学额增加，内生增长+外延，持续推荐。此外机构加仓逐步向上的宇华教育，也值得关注。

其他教育标的，持续推荐美吉姆，新增关注教育新军四川双马。

本周推荐组合至纯科技、纳思达、中公教育

TMT

事件美国商务部下属的工业和安全局（BIS）发布新规，限制部分AI软件出口。根据该规定，美国公司需要获得许可证后，才能出口地理息自动分析软件。这类软件主要被用于地理空间图像的深度学习和目标识别，可能导致进口国获得对美国的军事或情报上的优势。该项规定自2020年1月6日起生效。

美国正在逐步加强对AI等敏感技术的管制。2018年美国国会通过《出口管制改革法案（Export Control Reform Act）》，要求阻止敏感技术出口给大国竞争对手。在该法案的授权下，美国商务部曾多次出台技术出口管制方案，并同时利用实体清单对中国的相关高科技企业进行限制。其中，2018年11月美国商务部出台一份历来最严格的技术出口管制方案，拟管制AI、芯片、先进监控技术等14项前沿科技领域的技术出口；2019年内，陆续将华为、中科曙光、海康、大华、科大讯飞等中国顶尖的科技公司列入“实体清单”。上述动作显示出美国对关键领域技术的限制、封锁力度正在不断加强。

A股中AI相关领军公司的软件能力已经可以参与全球竞争，实现算法和软件的自主研发，不依赖进口软件，无惧美国管制。且有望通过进口替代而受益AI视觉海康威视、大华股份、虹软科技等；AI语音科大讯飞等

AI视觉方面，海康、大华的竞争力全球领先。1）海康威视已经建立了云边融合的AI Cloud架构，并率先推出物融合数据平台，从理念到架构到AI算法，都在全球拥有独创性和领先性；2）大华股份已建成用于算法训练的超大规模计算中心和数据中心，重研究并商用化多个领域算法2017年大华股份在场景流、光流和字识别检测等领域分别取得第一;2018年在2D车辆目标检测、MOT跟踪、行人重识别等国际竞赛中分别取得第一;2019年初，在实例分割国际竞赛中取得第一。

AI语音方面，科大讯飞实力强劲。公司人工智能核心技术不断取得技术突破2019年3月，在机器阅读理解国际权威评测SQuAD 2.0任务中，同时在EM和F1两个指标上全球首次均超越人类水平，创下比赛的全新纪录；2019年6月，在计算机视觉与模式识别国际会议（CVPR 2019）举办的物体检测挑战赛DIW 2019上取得Objects365 Tiny Track第一的佳绩。此外，科大讯飞还在档分析与识别国际会议（ICDAR 2019）举办的场景本视觉问答挑战赛ST-VQA挑战赛上获得了全部三项任务的冠军。科大讯飞国际领先的人工智能核心技术，进一步为公司教育、政法、医疗等实际业务应用树立了较高的技术壁垒和领先优势。

大消费

大消费观关注近期高位消费股超跌的买入机会，继续好明年业绩确定性高的细分领域消费。预期PPI因供给侧下行，CPI上行，必选消费品和工业制成品产业链企业利润空间扩大，加之减税降幅政策，建议积极关注餐饮与餐饮供应链（食材、复合调味料行业），推荐海底捞、颐海国际，关注日辰股份、天味食品。

近期新增推荐值得买（300785）公司是A股稀缺深耕内容的导购电商龙头，已完整打造UGC内容创作闭环、各平台参与者利益模式和清晰的广告+导购佣金变现模式，已成为GMV过百亿，月活近2500万男版“小红书”。随着私域流量崛起，未来导购电商渗透率与溢价率将不断提升，作为行业龙头公司必将受益。公司上市后加大投入，扩充品类新增模式，有望快速增长量价齐升。

日辰股份（603755）公司是A股复合调料to B龙头，从最早附着于国内食品加工业向日本便利店提供调理食品的出口制造型企业，逐步向国内餐饮+调理食品双轮驱动发展，目前国内to B餐饮客户收入已过半，均为主流连锁巨头如味千、呷哺、小南国等，品牌口碑优势深入人心，研发实力远超同行；目前复合调料to C与to B渗透均较低，未来行业爆发公司作为龙头必然受益。同时，公司在新渠道（国内便利店和外卖）、新模式（to C零售）和新产品的不断突破，有望带来持续稳定高增长。

我们认为，阶段性海底捞股票性价比要优于颐海，中长期继续海颐海国际！颐海其一半海底捞关联交易业务受海底捞快速开店，增长迅速，截至12月31日，海底捞门店720家，全年新增262家，12月单月新增38家，其中一线城市新增8家，二线城市新增21家，三线城市新增8家，海外地区新增1家。（依据之前惯例，我们统计口径比真实少25-30家，APP和门店上架滞后因素，真实750家，纵观2019全年增长292家，接近市场预期300家）。建议关注同一赛道A股日式复合料龙头日辰股份和港股即将上市餐饮企业九毛九。

中国12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。中国12月官方非制造业PMI为53.5，前值54.4。系货币政策滞后效应和全球降息潮流下经济外需缓慢回升，加之春节圣诞节集中采购等因素。

2020年1月1日，央行宣布1月6日下调存款准备金率0.5pct。系春节取现增加将导致流动性紧张+专项债将大规模发行需要流动性支持所致，对整体风险资产体现利好。

11月社零总额同比增长8.0%，前值7.2%。城镇同比7.9%，乡村9.1%；餐饮同比9.7%，商品零售同比7.8%；网上零售额同比增长16.6%，实物商品网上零售额增长19.7%，占社零总额20.4% ；分品类限额以上商品零售同比增速必需日用17.5%、饮料13.0%、粮油食品8.9%、药品4.9%、烟酒8.3%、服装4.6%；可选通讯12.1%、化妆品16.8%、家具6.5%、家电9.7%、汽车-1.8%、金银-1.1%

11月美元计价出口同比增长-1.1%，进口增速为0.3%。出口方面，11月对美、欧、日出口增速分别为-23%、-3.8%、-7.8%，前值为-16.2%、3.1%、-7.9%；进口方面，随着PMI不断回升，需求不断复苏，加之政策进一步宽松利好，数据略超预期。

【大消费细分领域跟踪之四十六火锅连锁品牌-大龙燚】

大龙燚成立于2013年，总部位于成都。经营地道四川老火锅的大型全国性餐饮企业，全称为成都大龙燚餐饮管理有限公司。大龙燚火锅2014年开放全国加盟，已在成都、上海、深圳、丽江、西安、哈尔滨、绵阳等城市已开业20余家连锁餐厅。截止2018年，大龙燚全球门店达到220家，覆盖国内一线城市，大龙燚火锅的首家海外门店落子新西兰奥克兰，纽约、新加坡、墨尔本门店也即将开业。2018年大龙燚将新增海外门店，陆续拓展到悉尼、温哥华等地。为拓展美国西部市场，大龙燚更是计划在美国成立子公司。

新材料

纳思达（与计算机联合覆盖）底部重推荐！2018-2022年CAGR 34%，2019年20X PE，中报超预期。

1) 增速预计2018-2022年利润CAGR达到34%，自主可控采购2019年开始加速。预计2019-2022年归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元，若考虑后续利盟剩余49%的股权收购，利润仍有增厚空间。并且奔图盈利后，公司也将受益托管奔图带来的分成收益。

2）模式打印机行业的盈利主要靠耗材。公司打印全产业链布局，包括打印机整机、装及兼容耗材、耗材芯片等环节，打印机行业盈利模式类似“剃刀模式”，依靠自有品牌打印机保有量的提升，带来每年稳定的装耗材销售，具有持续的现金流。a）“耗材芯片+兼容耗材”，市场份额第一，盈利性强且稳定增长公司通过内生及外延发展，目前已经实现兼容硒鼓20%市占率，兼容墨盒60%市占率，并且在兼容耗材芯片领域基本实现市场份额第一，专利起家，芯片种类丰富，基本覆盖大部分耗材型号，芯片及兼容耗材的毛利率稳定维持在70%及40%水平，具有极为稳定的盈利能力。b）收购海外高端品牌“利盟”，托管大股东“奔图”，受益于国产化趋势2016年收购利盟，经过两年多内部整合，利盟经营开始逐步正常化，并且2019Q2推出中端定位系列打印机产品，预计今年利盟打印机销量有望实现10%增长；长期，公司意在成为国内第一，全球前三的打印机品牌，利盟与奔图协同效果已逐步体现，未来将重开拓中国市场，实现打印机的自主可控。c）立足耗材芯片，拓展打印机主控芯片及通用MCU5月投资互动平台公开表述，完成首款基于RISC-V的CPU设计，未来有望一定范围内替代目前使用的CPU。

3）中报预告超预期，预计2019H1归母净利润3.5-4.1亿元（+12~31%），其中耗材增长20%，芯片基本持平，利盟亏损减少。我们认为，对公司的预期差主要体现在对其长期成长性、壁垒与短期财务负担的扰动的认识上。纳思达自打印芯片开始，通过内外延发展，战略为全球打印方案市场的领导者。过去两年由于海外收购后的整合，存在较多扰动，2017-2018年是负担高峰期，2019中报预告利润表超预期也体现出公司的整合已取得初步成效。大家较为担心的商誉问题、收购利盟带来的财务负担，在公司的年报问询函回复中进行了较为详尽的解释。a）商誉2018年底账面值123亿元，通过对未来利盟整体企业现金流折现测算，预计现值为246亿元，不存在商誉减值风险。b）负债并购利盟产生的短期借款（余额35亿元，主要是向大股东借款）、长期借款（账面余额79.78亿元，主要包括2016年的11.8亿美元的并购贷款）、应付债券（余额23.7亿元，已取得中银行承诺函，到期将提供资金）。c）2018年现金流大幅改善主要是公司成本费用率下降97%，以及收到退税款的影响。