[仙鹤股份]仙鹤股份2022年三季报点评盈利端压力仍存，产能扩张下看好后续成长

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仙鹤股份(603733)

事件

公司发布2022年三季报2022年前三季度公司实现营收55.10亿元，同比增长26.32%；实现归母净利润5.67亿元，同比-37.22%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比-46.05%；基本每股收益0.80元。

国元观点

业绩整体保持稳健，原材料及能源成本压力仍存

伴随新增产能顺利投产叠加市占率稳定提升，公司上半年产销两旺营收向好。但在成本端，尽管公司实现多轮提价，原材料及能源成本压力仍存。22Q1-3公司实现营收55.10亿元（yoy+26.32%），22Q1-3公司分别实现营收16.78/19.20/19.12亿元，同比增长9.96%/41.16%/29.54%。实现归母净利润5.67亿元（yoy-37.22%），22Q1-3分别实现归母净利润1.46/2.08/2.13亿元，同比-47.81%/-36.74%/-27.70%。受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，特种纸需求不断释放，公司业绩有望维持高增。

盈利水平仍待改善，产品结构优化下毛利率预期向好

22年前三季度原材料和能源价格上涨叠加经济下行压力，公司盈利阶段性承压；随着产品结构不断优化，食品与医疗等高毛利率产品占比提升，毛利率或有所改善。22Q1-3综合毛利率同比下降10.61pcts至12.56%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为11.54%/14.20%/11.81%，环比-0.01/+2.66/-2.39pcts，22Q1-3公司净利率分别为8.73%/10.90%/11.24%，环比+1.89/+2.17/+0.34pcts。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.03pcts/0.12pcts至0.30%/1.68%，财务费用率上升0.47pcts至0.93%。研发投入方面，22H1研发支出0.78亿元，研发费用率下降1.38pcts至1.42%。

后续成本改善有望增加业绩弹性，林浆纸一体化开拓成长空间

伴随能源供需结构好转叠加海外木浆产能释放，预计伴随后续能源和纸浆价格或边际好转，成本端回暖叠加需求进入旺季，盈利空间有望改善。产能角度，公司产能投放节奏稳健。预期22年下半年新增30万吨食品卡纸产能。此外年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，后续将提高公司纸浆自给率，缩短销售半径，进一步凸显龙头企业综合规模优势，竞争格局优化下企业高成长性轨迹清晰。

投资建议与盈利预测

公司作为特种纸行业龙头，多元化产品线以及产能规模竞争优势显著，市场集中度的提升进一步稳固龙头地位。随着行业需求旺季的来临，业绩有望稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为75.31/92.36/113.20亿元，归母净利润分别为7.54/10.17/12.79亿元，EPS分别为1.07/1.44/1.81元/股，对应PE分别为21.77/16.14/12.84倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料及能源价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

来源[国元证券|徐偲]