东方证券给予仙鹤股份买入评级，目标价位33.99元

东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《产品提价逐步落地，单二季度盈利环比修复》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，认为其目标价位为33.99元，当前股价为26.8元，预期上涨幅度为26.83%。

　　仙鹤股份(603733)　　核心观点　　事件公司公告 2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入 35.98 亿元，同比增长24.66%，实现归母净利润 3.54 亿元，同比下滑 41.83%；单二季度实现营业收入 19.20亿元，同比、环比分别增长 41.16%、14.43%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降36.74%、环比增长 42.60%。　　核心观点　　景气纸种增速亮眼，公司营收规模稳步扩张。拆分量、价来看，2022 年上半年公司机制纸销量达 39.18 万吨，同比增长 17%，吨纸售价达 8687 元/吨，同比上涨 6%；若单二季度机制纸销量按 20 万吨计算，我们推测公司单二季度吨纸售价环比提升约9%，产品提价逐步落地。分纸种看，新产能释放叠加下游需求支撑，部分高景气纸种增速亮眼，2022 年上半年食品与医疗系列材料/电解电容器材料/标签离型材料/转印系列材料营收同比分别增长 32%/19%/57%/27%。分地区看，2022 年上半年公司内销/外销分别实现营收 31.19/2.85 亿元，同比分别增长 19%/120%，在海外能源成本高企、供应紧张的背景下，公司外销业务实现亮眼增长，市占率进一步提升。　　原材料成本维持高位，产品涨价落地推动二季度盈利能力环比改善。2022 年单二季度公司实现毛利率 14.20%，环比提升 2.66pct，推测二季度木浆原材料成本仍维持高位，电、蒸汽等能源成本环比基本维稳，前期产品提价的逐步落地或为推动毛利率环比修复的主要原因。同期公司加大控费力度，单二季度期间费用率同比下滑1.47pct；实现归母净利率 10.84%，环比提升 2.14pct。拆分本部、夏王来看，剔除投资收益后我们推测单二季度公司本部吨净利约 855 元/吨，环比增长 36%；单二季度公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）达 0.42 亿元，环比增长 34%，推测夏王纸业产品提价落地带动吨盈利环比改善。　　短期盈利有望持续修复，中长期产能扩张节奏稳健、未来增长可期。伴随 6月中旬以来景气纸种提价的逐步落地，公司吨净利环比有望持续修复，未来纸浆价格回落有望进一步贡献盈利改善空间。新增产能方面，公司 30 万吨食品卡纸项目预计于 2022年 11 月投产，有望贡献下半年产能增量。此外公司广西、湖北两大“林浆纸用一体化”项目已于 2022 年上半年全面启动，测算未来三年公司产量年均复合增速达 17%（不含夏王）。中长期看，随着自备木浆项目逐步投产，公司抵御原料价格波动的能力有望显著增强，未来增长可期　　盈利预测与投资建议　　结合原料价格走势下调毛利率及投资收益假设、考虑疫情影响适当下调日用消费销量假设，预测 2022-2024 年归母净利润为 9.35/12.27/15.12 亿元(此前预测 2022-2023 年为 14.67/17.03 亿元)，给予 DCF 目标估值 33.99 元，维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.2亿，根据现价换算的预测PE为18.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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