国盛证券给予仙鹤股份买入评级

国盛证券有限责任公司姜文镪,姜春波近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《环比修复明确，成长路径清晰》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为27.8元。

　　仙鹤股份(603733)　　公司发布半年报 2022H1 实现收入 35.98 亿元（同比+24.7%），归母净利润 3.54亿元（同比-41.8%），扣非归母净利润 3.07 亿元（同比-47.8%）；单 Q2 收入 19.20亿元（同比+41.2%），归母净利润 2.08 亿元（同比-36.7%），扣非归母净利润 1.75亿元（同比-44.6%）；此外， 2022H1 夏王净利润 1.42 亿元（同比-46.5%）， 22Q2净利润约 0.8 亿元。收入高增，盈利环比修复、同比仍承压，主要系纸浆&能源价格高位影响利润释放，但公司产能释放、提价落地， 2022Q2 实现量价齐升。根据我们测算， 2022Q2 公司本部吨净利约 800+元/吨（2022Q1 约 600+元/吨），夏王吨净利润约 1100+元/吨（2022Q1 约 1000+元/吨）；预计 2022Q3 吨盈利继续延续环比向上。　　量价齐升，成长路径清晰。 2022H1 公司本部实现产量、销量 39.16、 39.18 万吨（同比+0.97%、 +16.56%）， 根据我们测算夏王 Q2 实现销量 7.5 万吨+。分产品来看，消费类产品表现靓丽。 食品医疗系列收入同比+31.6%； 日用消费系列中， 标签离型材料收入同比+57.1%，转印系材料同比+26.9%；电气及工业用纸系列中， 电解电容器材料同比+19.3%。伴随下半年 30 万吨食品卡纸投产，广西和湖北项目逐步建设，预计 2022-2025 年产量分别约 100+、 130+、 170+、 220+万吨（夏王折算 1/2），4 年 CAGR 25%以上，且主要布局食品医疗、日用消费等赛道。此外，公司广西、湖北项目林浆纸一体化，预计 2025 年木浆自给率可超 40%，成本管控将显著优于竞争对手。　　盈利环比改善，纸浆有望贡献弹性。 2022H1 毛利率为 13.0%（同比-12.0pct），净利率为 9.8%（同比-11.3pct）；单 Q2 毛利率为 14.2%（同比-13.6pct），净利率为 10.8%（同比-13.4pct）。盈利同比承压主要系浆价上涨且去年同期低位屯浆贡献利润，但截止目前公司已进行多轮提价，盈利能力环比改善显著。目前公司部分强势产品仍处提价通道，伴随下半年产能逐步释放，量价齐升有望延续。此外，目前全球纸浆厂价格已松动，预计 2022Q4 浆价向下概率较大、贡献利润弹性；根据我们测算，浆价下跌 100 美金，吨净利可提升约 500 元/吨。　　费用管控优异，现金流略承压。 从费用表现来看， 2022H1 期间费用率为 4.4%（同比-1.2pct），销售费用率为 0.3%（同比-0.02pct），管理费用率 1.7% （同比-0.2pct），财务费用率 1.0%（同比+0.5pct），研发费用率 1.4%（同比-1.4pct）。现金流方面，2022H1 净经营现金流为 4.31 亿元（同比-15.9%），单 Q2 净经营现金流为 3.24 亿元（同比-19.8%），主要系采购成本增加及人员薪资调整所致。截至 2022H1 应收账款周转天数为 68.01 天（同比+1.86 天），应付账款周转天数为 47.99 天（同比+1.58 天），存货周转天数 103.73 天（同比-18.23 天），营运能力稳定。　　投资评级 产品布局消费且成长路径清晰，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.0亿元、 14.5 亿元、 18.2 亿元，对应 PE 为 21.8X、 13.6X、 10.8X，维持“买入”评级。　　风险提示 纸浆价格高位超预期，疫情反复，产能释放节奏低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.2亿，根据现价换算的预测PE为19.33。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。