国盛证券给予仙鹤股份买入评级

2022-04-28国盛证券有限责任公司姜文镪,姜春波对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《提价落地、盈利环比上行，产能释放、中后期成长确定》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为18.69元。

　　仙鹤股份(603733)　　公司发布2021年年报&2022年1季报1）2021年报实现收入60.17亿元（+24.2%），归母净利润10.17亿元（+41.8%），扣非归母净利润9.58亿元（+48.4%）；单Q4实现收入16.55亿元（+9.9%），归母净利润1.14亿元（-49.0%），扣非归母净利润1.01亿元（-50.3%）。2）2022年1季报单Q1收入16.78亿元（+10.0%），归母净利润1.46亿元（-47.8%），扣非归母净利润1.32亿元（-51.5%）。盈利短期承压主要系能源&浆价上升影响，公司目前逐步提价并且销量预计上行，全年盈利有望进入环比上行通道。　　产品矩阵全面，龙头地位稳固。仙鹤受益于核心竞争力突出，具备产品研发及柔性化&精细化生产能力，目前已形成六大系列60余种产品的多元布局，产品结构逐步向消费方向倾斜，产品附加值提升。分品类来看　　日用消费系列21年实现收入24.99亿元（+41.6%），毛利率17.2%（+1.3pct），销售量为29.76万吨（+31.5%）。收入高增主要系热敏应用类（市占率25%）、热转印用纸（市占率30%）、格拉辛纸（市占率20%）等产品下游应用广泛、需求强劲。　　食品与医疗包装系列21年实现收入9.93亿元（+16.8%），毛利率23.6%（-0.5pct），销售量为10.77万吨（+12.7%）。　　商务交流及出版社印刷材料系列21年实现收入8.35亿元（+7.1%），毛利率14.5%（-4.3pct），销售量为12.61万吨（-4.9%），其中低定量出版印刷用纸市占率超90%。　　烟草行业配套系列实现收入7.86亿元（+8.2%），毛利率29.2%（-3.2pct），销售量为9.28万吨（+6.2%），目前全系列市占率近45%。　　电气及工业用纸系列实现收入5.10亿元（+32.6%），毛利率25.3%（-0.3pct），销售量为4.71万吨（+26.0%）。　　产能稳步释放，市占率快速提升。公司目前产能已超100万吨，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能。新增产能持续贡献增量，预计22年7-8月30万吨食品卡纸产能投产，广西和湖北项目逐步建设，根据我们测算，2022-2025年公司产量（含合营企业）分别为125、150、210、260万吨，4年CAGR25%以上。公司未来新增产能主要布局食品医疗、热转印、装饰原纸等消费景气赛道，下游2000多客户充分消化产能，市场占有率稳步提升。　　量价齐升逻辑顺畅，盈利有望逐步回暖。21全年毛利率为20.0%（-0.5pct），净利率为16.9%（+2.1pct）；其中单Q4毛利率为11.6%（-1.9pct），净利率为6.8%（-8.0pct）。盈利短期承压主要系能源&浆价上涨。截止目前公司已进行多轮提价，22Q1毛利率实现11.5%（-11.0pct，环比-0.01pct），净利率实现8.7%（-9.7pct，环比+1.9pct），且下半年伴随销量上行、成本下行，盈利弹性有望释放。从费用表现来看，2021年期间费用率为5.2%（-1.1pct），销售费用率为0.36%（+0.04pct），管理费用率1.9%（-0.2pct），财务费用率0.3%（-1.1pct），研发费用率2.6%（+0.1pct）；22Q1期间费用率为3.8%（-1.1pct），销售费用率为0.31%（+0.01pct），管理费用率1.4%（-0.6pct），财务费用率0.9%（+0.3pct），研发费用率1.2%（-0.8pct），费用率管控稳定。　　库存增加，营运效率略承压。2021净经营现金流为4.47亿元（+48.1%），单Q4为0.41亿元（-91.2%），22Q1净经营现金流为1.07亿元（-1.7%）。从营运效率来看，截至2021应收账款周转天数为66.15天（-2.14天），应付账款周转天数为46.41天（+1.32天），存货周转天数121.96天（+12.34天）；22Q1应收账款周转天数为65.84天（+3.80天），应付账款周转天数为45.14天（+8.13天），存货周转天数111.06天（+14.21天），21Q4价格走弱&22Q1疫情干扰，库存走高。　　投资评级仙鹤产品布局消费且成长路径清晰，预计2022-24年公司利润为11.9、15.4、19.4亿元，同比增长17.1%、29.0%、26.0%，对应PE为11.9X、9.2X、7.3X，维持“买入”评级。　　风险提示原材料、能源价格超预期上涨，疫情反复，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券李雪君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.57%，其预测2021年度归属净利润为盈利12.52亿，根据现价换算的预测PE为10.56。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为37.0。证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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