鸣志电器世界级运动控制制造商，并购整合能力强

和恒推出侧写中国经济基本盘系列， 通过持续对龙头上市公司的产业、发展以及财报进行分析，在微观层面对中国经济进行追踪，以期可以透过数据侧写中国经济基本盘，供大家参考。

今天我们分析的是电机龙头鸣志电器。

1、公司概况

公司成立于1998年，于2017年在上交所挂牌上市。鸣志电器在全球HB步进电机市场中占有较高的行业地位，是近年来唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业，打破了日本企业的垄断。是国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商。

2、公司发展历程梳理

· 鸣志电器成立于1994年，最初以非电机业务起家，随后逐步转型为步进电机制造商。

· 1998年，公司投产HB步进电机，开始在运动控制领域积累技术和客户资源。

· 2007年，与美国AMP合资成立安浦鸣志，进一步拓展控制电机驱动系统业务。

· 2014年，收购美国AMP，获得先进步进电机驱动器技术并开拓美洲市场。

· 2015年，收购美国LIN ENGINEERING，获得0.9ºHB步进电机高端技术。

· 2018年，收购常州运控电子，巩固HB步进电机的市场地位。

· 2019年，收购瑞士Technosoft Motion AG，进一步强化在空心杯和无齿槽电机驱动控制领域的全球领先地位。

· 2022年，鸣志（太仓）智能产业基地项目建成并正式投产运营。

3、产业链分析

· 上游 主要涉及原材料供应，如磁性材料、电子元器件等。这些原材料的价格波动会直接影响到鸣志电器的生产成本和毛利率。

· 中游 鸣志电器所处的中游环节，专注于控制电机及其驱动系统的设计、制造和系统集成。这一环节的核心竞争力在于技术创新、产品质量和定制化解决方案的能力。

· 下游 下游客户主要为工业自动化设备制造商、医疗设备生产商、新能源汽车制造商等，他们对产品的精度、可靠性和智能化水平有较高要求。

鸣志电器在HB步进电机领域与日本企业如浓、美蓓亚等竞争，通过技术积累和市场拓展，已经在全球市场上取得了显著的市场份额。与国内竞争对手相比，鸣志电器在产品线丰富度、技术创新能力、以及全球化布局方面具有明显优势。通过不断的并购和研发投入，鸣志电器在伺服系统、无刷电机等领域也展现出强劲的增长潜力。

4、公司业务占比分析

· 控制电机及其驱动系统 作为公司的核心业务，占比约70-80%，包括步进电机、直流无刷电机、无齿槽电机、空心杯电机、伺服电机等。其中值得一提的是，空心杯电机是人形机器人中灵巧手的核心零部件。

· 电源与照明系统控制类 包括LED智能驱动、大功率LED驱动、防爆LED驱动、照明控制产品等，业务占比较小。

· 设备状态管理系统类 提供设备状态管理、维护保养、实时监控、设备故障诊断的整体解决方案。

· 贸易代理业务 主要代理和分销电子元器件类产品，如继电器、光电耦合器等。

5、业绩表现

· 业绩下滑，其中营收19亿 ，同比下滑10%，净利润0.85亿，同比大幅下滑47%。

· 综合毛利率下滑2.5个百分点至36.69%，与此同时研发费用率提高，导致经营活动盈利性从8%下滑至4.7%。

· 经营资产质量有所恶化，股东权益撬动资产的能力稳定，但总资产回报水平下滑导致ROE下滑3个百分点至3.04%。

· 经营活动具有一定的造血能力，但无法支撑战略性投资，2023三季报显示资金缺口消失。

· 公司主要通过债权进行融资，现阶段以偿还历史债务为主，金融资产负债率小幅下降至7.8%，偿债压力不大。

· 资产规模稳定在39亿，结构上看，货币资金占比16%，商誉占比14%。资金引入均衡利用了“造血”和“股东输血”。

6、资本市场表现

· 基本面有所下滑，市值170亿，电机行业排名第一，市盈率99倍，行业排名第一。

· 近一年内，公司收盘价涨跌幅18.3%，明显高于行业-12.4%的平均水平。

· 机构持股比例接近75%，远高于行业平均，北上资金持股比例2.8%，高于行业平均，显示出机构以及北上资金对公司的关注。

· 半年内收获研究报告19篇，远高于行业平均水平，券商关注度较高。

7、总结

作为国内步进电机龙头、世界级运动控制领域综合制造商，鸣志电器全球布局彰显发展之“志”，并购整合能力保障战略落地，积极抓取人形机器人机遇，不断拓展发展。机构、北上资金以及券商对公司发展表现出来较高的关注度，虽然业绩短期承压、估值相对较高，但期待公司后续业绩潜力释放以及更多资本市场上的表现。

一

基本面变化

鸣志电器2023三季报A股排名2837，较上季度排名提高2267名，较去年同期排名提高2117名。鸣志电器2023三季报行业排名196，较上季度排名提高146名，较去年同期排名提高128名。

说明这个排名是基于营业收入、核心利润增速、ROE、分红、现金流等15个指标综合分析得出的。15个指标涉及公司的规模、成长性、盈利性、经营贡献度、现金流健康、分红、商誉风险、北上资金等维度的基本面和资金面分析。反映上市公司基本面在每个财务报告期的变化趋势。

二

价值表现

鸣志电器2024年02月08日市值为170.13亿元，在20家公司中排名第1，属于市值较大企业，在对标公司中最大。市盈率为99.37，在20家公司中排名第1，属于市盈率较大企业，在对标公司中最大。

2023年01月03日到2024年02月08日，公司收盘价涨跌幅18.30%，沪深300指数涨跌幅-13.45%，电机Ⅱ涨跌幅-12.40%，公司涨跌幅明显高于行业水平。

三

资本市场号

截止目前，公司并未出现资金号。

鸣志电器2023年09月30日机构持股比例74.95%，远高于行业平均，在对标公司中最高。截至2024年02月08日行业中9家公司有北上资金持股，鸣志电器北上资金持股比例2.80%，高于行业中获得北上资金投资的公司平均，在对标公司中最低。

截至2024年02月08日180天内行业中13家公司获得券商研究报告，鸣志电器获得19篇券商研究报告，远高于行业中获得券商研究报告的公司平均，在对标公司中最多。获得11家券商评级，综合评级为增持+。

2024年02月08日行业中12家公司获得券商业绩预测，对鸣志电器未来三年归属于母公司的净利润复合增长率的预测为28.04%。9家公司获得券商股价预测，鸣志电器的目标价为61.73元/股，目标价涨跌幅为52.42%。

四

核心财务特征

2023三季报鸣志电器净利润0.85亿元，与2022三季报相⽐，净利润快速下滑。净利润的减少主要由⽑利润的减少导致。

鸣志电器产品盈利降低，并最终导致经营活动的盈利下滑。

鸣志电器2023三季报较2022三季报核⼼利润率的降低主要源于⽑利率的降低研发费⽤率的提⾼，需要对相关活动的变动原因并进⾏经营管理改善。鸣志电器2023三季报⽑利率36.69%，与2022三季报相⽐，⽑利率下滑2.53个百分点，⽑利率基本稳定。

2023三季报鸣志电器ROE3.04%，较2022三季报减少3.27个百分点，股东回报⽔平降低。总资产报酬率2.19%，较2022三季报减少2.39个百分点，总资产回报⽔平降低。权益乘数1.37倍，较2022三季报降低0.06倍，股东权益撬动资产的能⼒基本稳定。

2023三季报鸣志电器经营资产报酬率3.40%。较2022三季报，经营资产报酬率降低4.01个百分点，降幅54.13%，经营资产报酬率有所恶化。核⼼利润率4.73%。与2022三季报相⽐，核⼼利润率下滑3.22个百分点，降幅达40.50%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.72次，较2022三季报减少0.21次，降幅为22.89%，经营资产周转效率有所恶化。

从鸣志电器2021年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦6.93亿元，经营活动净流⼊3.75亿元，投资活动净流出5.16亿元，筹资活动净流⼊0.35亿元，其他现⾦净流⼊0.35亿元，三年累计净流出0.70亿元，期末现⾦6.23亿元。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够为投资活动提供⼀定的资⾦⽀持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资⾦⽀撑发展，需要关注现⾦流的安全问题。

从鸣志电器2023三季报的现⾦流结构来看，期初现⾦5.57亿元，经营活动净流⼊1.44亿元，投资活动净流⼊0.54亿元，筹资活动净流出1.41亿元，累计净流⼊0.66亿元，期末现⾦6.23亿元。

鸣志电器2023三季报战略投资资⾦流出1.57亿元，较2022三季报增加0.24亿元，增速18.06%，战略性投资的资⾦投⼊有所增⻓。

鸣志电器2021年报到本期战略投资资⾦流出5.93亿元，经营活动产⽣现⾦净流⼊3.75亿元，经营活动的造⾎能⼒⽆法覆盖战略投资的资⾦流出。

鸣志电器2023三季报经营活动现⾦净流⼊1.44亿元，较2023三季报增加1.79亿元，2021年报到本期经营活动累计产⽣净流⼊3.75亿元。

鸣志电器2023三季报的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐59.83%。鸣志电器2021年报到本期的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐63.30%。

2023三季报鸣志电器经营活动与投资活动资⾦净流⼊1.98亿元，较2022三季报资⾦缺⼝消失。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资⾦缺⼝1.40亿元。

鸣志电器2023三季报筹资活动现⾦流⼊1.77亿元，较2022三季报减少1.40亿元，增速-44.16%，筹资活动现⾦流⼊快速减少。鸣志电器2023三季报绝⼤部分筹资流⼊来源于债权流⼊（99.21%）。

鸣志电器2023三季报债务净流⼊-0.95亿元，较2022三季报减少4.07亿元，公司开始偿还历史债务。

2023年09⽉30⽇鸣志电器⾦融负债率7.81%，较2022年09⽉30⽇降低2.99个百分点。鸣志电器主要为⾮必要融资，其产⽣的财务费⽤将对公司效益产⽣不必要的冲击。

2023年09⽉30⽇鸣志电器总资产38.62亿元，与2023年06⽉30⽇相⽐，鸣志电器资产减少0.63亿元，资产规模基本稳定，资产增速-1.60%。

从合并报表的资产结构来看，经营资产占⽐不⾼，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不⾜的问题，需要进⼀步结合⾏业特征与商业模式进⾏具体分析，必要情况下考虑加强对经营资产的配置，以免市场对公司产⽣资产利⽤效率不⾜等印象。

从2023年09⽉30⽇鸣志电器的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引⼊战略为均衡利⽤利润积累、股东⼊资的并重驱动型。其中，⾦融性负债规模快速降低。