603728.SH 鸣志电器一有望伴随销售规模扩张和期间费用率下降翻番成长

核心观点从基本面息看，公司由于部分下游细分领域的发展，行业竞争格局的变化，以及前置管理、销售费用的摊薄，存在阶段性业绩快速增长的可能。从市场层面来看，公司目前（2022/4/13日收盘）总市值约59亿元，第一大股东持有股份56.06%大致34.75亿元，大股东持股比例较高，股票总市值偏小，博弈层面可操作空间较大，投资需要注意。

主营HB步进电机。公司是HB步进电机（Hybrid stepping motor,混合式步进电机）龙头企业，主要生产HB步进电机及其他电机，其他电机主要是无刷电机、PM电机（Permanent Ma stepping motor，永磁式步进电机）和少量伺服系统等。公司电机产品报表中列示为控制电机及其驱动产品，该产品用于控制相关设备的运动。公司产品主要应用于舞台及景观灯光、医疗设备、安防系统、工厂自动化等领域。2015-2020年，公司营业收入由11.73亿元扩张至22.13亿元；净利润由0.98亿元扩张至2.01亿元。

规模持续扩张，净利率有望提升。公司净利率相对稳定，大致在8%-10%左右波动。毛利率大约37%-45%之间波动，期间费用率大致25%-30%之间波动。电机产品占公司总营收比例由2015年的58.14%上升至2020年的74.20%，是公司的最核心业务。2015年以来，电机产品单价大致60-70元波动，公司的规模扩张主要源于销量增长。展望未来，公司规模有望继续扩张，管理费用率和销售费用率存在下降空间，有望带动净利率提升至12%-15%以上。

太仓基地面积较上海基地扩张近60%，自动化程度更高，可能对应产值翻番能力。2017年以来，公司陆续投建太仓、越南产能，为公司进一步成长打开产能空间。需求端源于医疗器械、工业自动化、光伏等新兴领域的应用，较大概率持续扩张。

受2020年基数较低、公司新产能陆续投放、以及前置投入的销售费用、管理费用摊薄对利润率的推动，公司2021、2022年营收增速有望接近20%，利润增速有望超过30%。中性假设情况，2022年56亿元市值以下购买，至2026年较大概率有15%以上的复合回报。

风险产品拓展不及预期公司过往成长主要依赖HB步进电机，市占率超过18%进一步扩张存在压力，横向扩张能力待验证；新冠风险；贸易风险。

图表 1 部分财务数据，盈利预测以及中性假设购买市值区间

数据来源Choice，公司公告

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