暴赚还是贱卖？良品铺子出售赵一鸣股权，分析称或为冲业绩

投资仅半年，休闲食品企业良品铺子就清空了近一两年火出圈的零食集合店“赵一鸣”的股份。

10月17日，良品铺子公告，公司全资子公司宁波广源聚投资有限公司（简称“广源聚亿”）拟以约1.05亿元的总价转让其所持宜春赵一鸣食品科技有限公司（简称“赵一鸣”）3%的股权。

表面上看，良品铺子该笔出售半年就获得近6000万的投资收益，但赵一鸣从今年初到9月底门店数量从约700家增加到2300家，暴增两倍，而今年上半年赵一鸣净利润已是去年全年净利润的两倍。然而，面对这样一个超高速增长的标的，良品铺子此次出售股权估值仅约23倍，不少投资者质疑有“贱卖”之嫌。

2020年上市的良品铺子，上市前业绩复合增速超过50%，但上市后立即变脸，从失速很快转为下滑。今年半年报数据显示，良品铺子营收下滑幅度超过18%，归属上市公司股东净利润下滑2.04%。长期投资良品铺子的高瓴资本和今日资本，在上市后也持续减持，迅速离场。

赵一鸣股权遭贱卖？

良品铺子公告显示，公司全资子公司广源聚亿拟将所持“赵一鸣”3%的股权以总计约1.05亿元的价格转让给两家公司，预计产生约6000万元的投资收益。交易完成后广源聚亿不再持有赵一鸣股权。

“赵一鸣”是一家从江西起家的量贩零食连锁企业。2023年4月，广源聚亿投资4500万元获得“赵一鸣”3%的股份。良品铺子当时称，量贩零食迎合了消费者对零食丰富度、价格、体验感等方面新的追求，良品铺子通过投资“赵一鸣”等多种模式快速拓展布局该业务。

但没想到的是，起初从战略布局考虑的一笔长期投资，仅仅过了半年就出售，彻底演变成一次纯财务投资。公司称，本次出售结合“赵一鸣”业务发展状况与融资市场环境，与交易各方友好协商，确定交易价格，最终3%的赵一鸣股权卖了1.05亿元。

表面上看，良品铺子对赵一鸣的投资收益率半年就超过一倍，不可谓不丰厚。但面对超高速增长且仍在生命周期中早期的赵一鸣，也有另外一种声音认为，良品铺子此次出售除了起初的战略布局落空，定价也有贱卖之嫌。

公告息显示，2022年“赵一鸣”营收为12.15亿元，净利润为3844万元；2023年上半年，“赵一鸣”营收为27.86亿元，净利润为7631万元，今年上半年的其营业收入和净利润已经是去年全年的两倍。另外，据赵一鸣公司官网披露，赵一鸣零食店门店数量由去年底的约700家增加到目前的超2300家，短短九个月也增加两倍多。

而公司此次出售的估值是多少呢？

按照赵一鸣今年上半年净利润7631万元计算，此次出售动态市盈率仅约23倍，赵一鸣整体估值约35亿元。需要指出的是，赵一鸣零食店在急速增长过程中，即便四季度保持目前的门店数量，其下半年的净利润大概率也将远好于上半年，换句话说，如果按35亿估值全年净利出炉后赵一鸣的市盈率大概率远低于23倍。

良品铺子为何此时急于清空超高速增长的赵一鸣股份？良品铺子对外仅笼统表示“本次交易基于公司自身经营发展需要，以提升资产运营效率，公司将持续拓展布局量贩零食业务，把握量贩零食市场机遇”。

净利下滑急需“冲业绩”

分析人士指，良品铺子出售赵一鸣股份或为改善业绩，尤其是在其交出一份十分难看的中报之后。

良品铺子2023年中报显示，今年上半年其营业收入为39.87亿元，同比下降18.55%；归属上市公司股东净利润为1.89亿元，同比下降2.04%；扣非净利润为1.24亿元，同比下跌3.49%。此次6000万的投资收益，已经占到公司上半年扣非净利润的一半。

实际上，上市后良品铺子营收和净利润水平就失速，并很快转为下滑。上市当年（2020年），良品铺子的营收增速就由2019年的接近21%大幅回落至仅有2.32%，扣非净利润增速由32%降为0.57%。2021年，其扣非净利润更转为大幅下滑25%；2022年虽止住下滑趋势，但扣非净利润增速也仅不到2%，2023年上半年良品铺子净利润又重新转为下滑。

行业内人士分析，良品铺子遭遇成长天花板的原因在于其线上渠道销售额的快速下滑、线下渠道单店营收提升能力有限，而其高端化战略受挫，更让其毛利率长期无法提升。

财报显示，公司线上渠道收入一季度同比下跌了32.43%至12.06亿元，二季度同比下跌了40.92%至6.15亿。

线下渠道方面，上半年良品铺子大量关店，同时大量开店，关店数是250家，新增门店数是323家。截至今年6月底，良品铺子线下门店数量为3299家。按照二季度线下收入计算，良品铺子单店月均营收仅约10.7万元，单店月均盈利仅约4104元。

此外，良品铺子虽力推“高端零食”战略，但其毛利率水平却长期徘徊在30%以下。财报显示，今年上半年良品铺子的毛利率为28.95%，包含线上线下、团购在内的所有渠道毛利率均下滑1到2个百分点。

未来，如何提升线下店营收和盈利能力是摆在良品铺子面前的一道巨大难题。

知名资本减持退场

曾经，良品铺子被高瓴资本创始人张磊作为价值投资的优质案例写进其扛鼎力作《价值》一书中。资料显示，出于看好良品铺子的长期价值，2017年9月、12月，高瓴资本通过旗下子公司参与良品铺子B、C两轮融资，投资额共计8.21亿元。良品铺子上市时，高瓴资本合计持仓4860万股，占比达11.67%。

不过2021年2月，一年的首发限售期一满，高瓴资本就迅速开启减持模式，两年至少减持四轮，每一轮之间基本无缝对接。良品铺子中报显示，截至2023年6月30日，高瓴旗下HHLPPZ（HK）HoldingsLimited的持股比例已经降至5%，较上市之初减少一大半。

不止高瓴资本，今年5月，陪伴了良品铺子长达13年的今日资本也选择离场。今日资本掌舵人是有着“风投女王”之称的徐新，其以投资消费品赛道著称。这次徐新在解禁两年后套现离场，让良品铺子的长期价值再次被审视。

股价来看，在公告出售赵一鸣股份后，10月17日良品铺子的股价表现平平，10月18日则下跌约2%，收报20.82元，市值仅83.49亿。良品铺子目前最新市值比上市之初高峰时的300多亿，缩水高达76%，数万散户被套。

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