良品铺子(603719)疫情业绩承压 PRO店升级加速成长

事件良品铺子发布2022年年报，2022年公司实现营业收入94.4亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长19.16%。其中22Q4 实现营收24.37 亿元，同比-11.56%；实现归母净利润4808.84 万元，同比+242.65%。

    点评

    22 年受疫情影响和线上传统电商下滑，业绩承压。2022 年公司电商/加盟门店/直营门店/团购分别实现营收46.98/25.72/15.56/4.93 亿元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/53.49%，其中电商由于传统电商平台流量红利减少出现近年首次下滑；门店业务端，加盟门店2022 年净开161 家，加盟门店数量2022 年底达到2228 家，直营门店2022 年净开91 家，2022 年底直营门店总数达到998 家，疫情对于单店形成负面影响，尤其是Q4 疫情反复，拉低单店水平。关店情况来看，2022 年直营门店关店128 家，加盟门店关店340 家，关店率水平在10-15%间，相比往年略有上升，主要系疫情影响单店经营。团购业务持续深度覆盖客户，实现快速增长。

    毛利率略微提升，费用率保持稳定。公司22 年毛利率同比提升0.80pct至27.67%，线上和线下渠道毛利率均有所提升。22 年销售费用率为18.6%，同比+0.66pct，主要系人员薪酬支出有所增加。管理费用率为5.08%，同比-0.04pct，整体管理费用率保持平稳，存货报损增加和其他费用管控加强相互抵减。22 年实现扣非净利率2.21%，同比持平。

    关注pro 店升级及零食量贩业态布局进度。若pro 店成功升级，或将有效提振良品单店店销，当前公司已经在省外逐步打造样板店，后续pro店发展值得期待。其次，零食量贩业态当前高景气度，良品在武汉推出零食顽家品牌，定位零食量贩，良品运营零食连锁经验丰富，赋能零食顽家，后续发展值得期待。

    盈利预测与投资评级疫情影响减弱下，良品今年单店有望逐步恢复，开店有望加速，我们预计pro 店升级将进一步提升公司单店水平，良品在湖北、四川、湖南等区域经过多年深耕，具备较好的品牌认知基础，开店加速具备底层支撑。我们预计23-25 年每股收益分别为1.04、1.26、1.46 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素零食量贩业态对于主业的冲击、pro 店升级不成功、食品安全问题。

来源[达证券股份有限公司 马铮]   日期2023-03-27