良品铺子(603719)2022年年报点评全渠道运营成效逐...

事件描述

    公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入94.4亿元，同比增长1.24%；归母净利润3.35亿元，同比增长19.16%；其中Q4公司实现营业收入24.37亿元，同比下滑11.56%；归母净利润4808.84万元，同比实现扭亏为盈。

    事件评论

    全国范围内门店有序拓张，西南/华北和西北区域加速布局提供线下收入主要增量。全年公司业务分销售模式来看，电商/加盟/直营零售/团购业务分别实现营业收入46.98/25.72/15.56/4.93亿元，分别同比变动-3.29%/0.61%/10.44%/53.49%。全年收入线上业务占比约50.4%，同比下滑3.29%；线下业务占比约49.6%，同比增长7.8%。直营与团购业务全年表现相对亮眼，预计主要系公司疫情以来灵活调整直营门店开闭店策略从而使得强势区域门店率先开始回暖，以及团购业务迅速进行全国区域渠道深度布局快速进入20个省份等因素有关。报告期内公司线下门店数量达到3226家，其中加盟门店2228家，直营门店998家，全年分别净开161/91家；2022Q4公司净开门店63家，其中直营和加盟门店分别净开35/28家。全年开店主要集中在华中、西南、华南以及西北等区域，公司门店己分布23个省/自治区/直辖市181个城市，同时围绕门店+策略积极开展外卖、团购等新兴业务。分区域来看，华中/华东/西南/华南/华北和西北区域全年营业收入分别同比变动4.8%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%。西南以及华北和西北区域销售表现亮眼，带动线下收入持续提速，主要系公司全年在西南以及西北区域加大门店布局有关。

    全渠道毛利改善带动公司盈利能力修复。公司2022年归母净利率提升0.53pct至3.55%，其中毛利率+0.8pct至27.57%，期间费用率+0.79pct至23.85%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+0.67pct/-0.04pct/0.11pct/+0.05pct；其中Q4公司归母净利率提升3.2pct至1.97%，毛利率+5.61pct至25.85%。公司全年盈利能力稳定修复，线上线下业务毛利均相应提升0.4pct/0.57pct，预计主要系去年同期为提升社交电商等新渠道市占率等打折促销投入和流量去中心化影响相对放缓，以及疫情逐步缓解运费和仓储物流费用有所改善有关。

    全渠道先发布局协同发展，细分用户画像产品持续放量，公司长期盈利能力改善趋势不改。展望未来，公司稳扎稳打围绕门店+业务逐步完成全国化线下门店布局，不断灵活调整开闭店提升单店效率，疫情后有望持续加快门店开拓速度；线上除传统电商外已经加快社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，全年京东自营以及拼多多等新渠道收入稳居行业首位，保证线上线下均衡发力，全渠道协同能力以及周转水平行业领先，线上流量去中心化有望逐步淡化。同时公司重视产品研发投入，22年研发投入同比增长2745%，儿童零食持续挖掘用户需求，礼盒类产品打造社交属性全年增长超过40%，逐步夯实公司“高端零食定位”，公司盈利能力中长期维度内有望持续改善。预计公司2023/24年EPS分别为1.19/1.69元，对应当前PE分别为30/21倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局加剧；

    2、线上业务增长以及盈利能力改善不及预期；食品安全问题等。

来源[长江证券股份有限公司 董思远/李锦/陈亮]   日期2023-03-27