良品铺子(603719)逆境凸显稳健 拓展加速可期

本报告导读

      公司22年在疫情及线上大盘放缓的逆境下凸显经营韧性，23年复苏趋势下单店提升+开店加速，线下门店业态亮点纷呈、有望带来弹性。

      投资要点

      投资建议维 持“增持”评级。考虑公司线下复苏和拓展，上调2023-24 年EPS 预测至1.19(+0.02)、1.50(+0.02)元，新增2025 年EPS 预测为1.81 元，参考可比公司给予23 年36XPE，上调目标价至43.3 元。

      业绩符合预期。公司2022 年营收94.40 亿元、同比+1.24%，归母净利3.35 亿元、同比+19.16%，扣非净利2.09 亿元、同比+1.46%；22Q4单季营收24.37 亿元、同比-11.56%，归母净利0.48 亿元（21Q4 为-0.34 亿元），扣非净利-0.09 亿元、亏幅收窄（21Q4 为-0.38 亿元），22Q4 疫情对公司业绩影响符合预期，感染高峰后销售复苏趋势显现。

      线下渠道韧性凸显，盈利改善趋势已现。公司22 年线上/线下主营收入占比50.4%/49.6%，线上收入同比-3.3%、占比同比-2.7pct，预计主因线上流量趋势下零食大盘尤其是头部企业承压，公司通过多平台开拓和精细化运营实现相对平稳表现；线下收入同比+7.8%，其中加盟/直营/团购业务收入分别同比+0.6%/10.4%/53.5%，新增661 家、净增252 家门店，疫情下凸显韧性。22 年毛利率/净利率同比+0.8/0.5pct，销售/管理/研发费率同比+0.7/-0.04/+0.1pct，单22Q4 毛利率/净利率低基数上同比+5.6/3.2pct，预计主因线上精细化运营提升投放效率。

      单店提升、开店加速、量贩店布局，线下拓展带来弹性。疫后公司单店收入有望逐步修复，大店升级或提升店效，新增/净增门店数量预计将明显增加，同时公司积极开拓量贩零食门店，新业态带来新增量。

      风险提示宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。

来源[国泰君安证券股份有限公司 訾猛/陈力宇]   日期2023-03-24