【实战研报】当前市场究竟是应该加仓还是减仓？

摘要：近期市场反弹的因在哪里，目前是应该加仓还是减仓？

本要：

策略：国泰君安证券策略团队分析了近期市场上涨的因，并认为在反弹中应逐步减仓。

板块：智能化技术引领未来的美好生活，主要是在计算机、通信、传媒、汽车、家电等板块。

选股：今天【实战研报】和大家分享了家家悦，家家悦是山东零售龙头，生鲜占比仅次永辉超市，生鲜毛利持续维持在高位。

今日策略

当前市场上涨的因在哪里？

国泰君安证券认为，实体需求趋弱、信用创造不足带来的企业盈利下修刚刚开始，市场正经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期。前期矛盾缓解、盈利下修还未到来之期，市场迎来了驱动力切换下的交易性行情。

交易阻力小，中小市值股票迎来交易窗口。近一个月来，以恒力实业为代表的个股轮番涨停，国泰君安证券认为是交易机制松络与市场驱动力切换的共同结果。回首上一次妖股来袭是在2018年3月，以万兴科技、必创科技、诚迈科技为首的轮番涨停，亦是驱动力切换下的短暂交易行情。但是，中小盘机遇来临，但妖股炒作时间有限。针对妖股，交易机制方面的政策反复带来的影响较大。11月16日，沪深交易所先后正式发布强制退市新规，且深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制，这将抑制短期妖股炒作情绪。针对中小盘股票，市场的核心担忧在于交易性的股权质押问题，而伴随券商、保险、银行等系列资金进场维稳，情绪修复下中小盘迎来博弈性机会。

减仓还是加仓？驱动力切换下存在交易性反弹行情，但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营，核心逻辑在于：

第一，风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来风险事件仍然存在。

第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。

第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

当前阶段股市所处的环境为：经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察，交易阻力松络。因此，行业配置实质上重依循三条主要逻辑：1）风险偏好修复；2）盈利下修风险低；3）系统性风险缓和。

按照此逻辑，制造业中的TMT风险偏好提振最为明显、盈利下修预期已较充分体现，稳增长压力下的投融资需求增强、盈利稳定的金融板块也具有较高的确定性收益。综上，国泰君安证券认为认为配置顺序为成长（制造业中的TMT）>金融>周期>消费。

板块掘金

智能化技术引领未来美好生活，第五届互联网大会已经落幕，但其中各项智能化创新成果在各方面影响着我们每一个人，海通证券发布了专项报告对此进行深入的分析，我们选取了最主要的行业来供大家参考。

计算机：AI+云计算下的新需求导向。计算机产业新周期下，AI芯片的突破带来的是计算成本下降和软件创新机会，以及AI赋能下的价值变现，技术的价值都将会重估，软件重新定义智能硬件，这对拥有自主创新能力的计算机公司来说是重大利好。

今年以来，无论是阿里成立平头哥半导体公司，预计明年推出第一款AI芯片；还是百度云AI芯片---昆仑；亦或是华为Ascend（昇腾）系列芯片的发布，互联网和科技巨头纷纷在AI芯片端发力，都是希望通过底层算力的提升，助力未来端、边、云的全场景AI解决方案发展，使得各类语音识别、图像识别等AI能力可以在平台端、云端使用。

一方面，AI芯片突破下的算力提升，使得物联网时代庞大的数据有了用武之地；另一方面，各类应用和支持层平台的建立，正是对接人们生活的各领域需求，也反过来倒逼底层计算单元相应变革。

通信：5G，将智慧融入生活。超高清产业时间表与5G进程相互印证。当前，我国已将发展超高清产业“时间表”提上日程。2019年伴随5G周期来临，新一轮电信革新时代到来。新的革新带来新的机会，5G和云计算携手同行，展望未来，智慧生活将无处不在。

2019年伴随5G周期来临，新一轮电信革新时代到来。经历2013-2015年三大运营商的4G大幅投入后，2016-2017年运营商资本开支逐步周期性下降，我们预计2018年三大运营商整体资本开支降幅触底。伴随着爱立信、诺基亚营收增速反弹，全球电信投资回暖，我们预期2019年中国5G周期即将来临、资本开支或将步入上升周期。

传媒：人工智能推动内容变革，期待AI带来传媒板块的“新康波周期”。技术变革推动内容载体发生转移，从而带来传媒行业格局的重构与新势力的崛起，我们将其定义为传媒界的“康波周期”。以游戏、教育、影视、广告等为代表的传媒各个子行业，都将以新的形式或者载体去呈现各自的精彩纷呈。

技术变革推动内容载体发生转移，从而带来传媒行业格局的重构与新势力的崛起，我们将其定义为传媒界的“康波周期”，比如由移动互联网发展、智能手机普及带来的端游、页游向手游转变而带来的游戏行业的波澜壮阔的行情。AI未来的应用无所不在，海通证券认为其必将是传媒行业的下一个大的康波周期，以游戏、教育、影视、广告等为代表的传媒各个子行业，都将以新的形式或者载体去呈现各自的精彩纷呈，而对于二级市场的传媒板块来说，新的机会也将呈现。

汽车：互联网赋能汽车行业，助力建设汽车强国。电动化+智能化+网联化+共享化，推动汽车产业移动出行的革命。汽车已经不是简单的代步工具，而是一个打通物流、人流、信息流的智能移动终端。

技术+产业+生态+资本共同推动，汽车+信息/科技+政府有效协作。产业的主导权仍是新旧整零车企，高科技企业（包括互联网公司、零部件龙头等）推动智能互联的落地，生态系统中政府建立规则、搭建平台，并提供软硬件基础设施建设。

零售：无人零售技术赋能线下，全渠道步入深度融合。互联网大会依然聚焦无人零售，刷脸支付、无人收银、视觉AI等技术仍是打造智慧零售场景的核心。无人零售技术是赋能线下而非替代，新零售下线上线下深度融合。

对于具备商品供应链优势、运营效率高，以及聚焦于生鲜等对损耗控制要求的品类经营的公司，无人零售的替代效应小，而技术改造提升效率的空间大，有望在新的赛道中脱颖而出。

家电：制造与产品双重推进，品牌龙头引领行业布局。在生产制造端的AI布局是智能制造与工业互联网的相辅相成；而在产品体验端的AI应用则是终端用户与品牌企业的紧密互动。

工业互联网方面，青岛海尔作为国内工业互联网的先驱，公司所打造的COSMOPlat工业互联网18H1已实现27.83亿元收入。除在自身内部打造互联工厂外，已开始主导制定国内及国际的标准。

个股精研

1、家家悦（603708）

家家悦集团股份有限公司主营业务为超市连锁经营，公司源起威海，立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体，截止2017年底，公司拥有门店数量675家，其中胶东区（青岛、威海、烟台）589家，约占87.60%。

山东生鲜超市龙头，“模式+供应链+管理”构筑高壁垒：

家家悦主营业务为超市连锁经营，主要立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体，是主打生鲜特色的零售渠道商。截至2018前三季度，公司实现营收95.56亿元，同比+13.95%，归母净利润3.01亿元，同比+34.03%。2011-2017年营收和归母净利润CAGR分别为8.84%/12.19%。

公司核心竞争力可概括为“模式+供应链+管理”三板斧，其中，模式上以生鲜为核心品类，业态上大小灵活组合；供应链方面：核心生鲜一日两配，损耗率同行最低之一；管理上逐步践行合伙人模式，人效提升显著、人工费用保持平稳。

展店空间大，成长潜力足：2017年山东社零3.4万亿（全国排名第二），人均可支配收入2.7万元/年（排名第九，2016年），整体零售环境和人均购买力全国领先。但山东限额以上单位零售额占比仅37.8%，低于全国6pct，零售市场整体较为分散，集中度较低。山东超市目前形成“两超多强”格局，两超为家家悦和康成投资（大润发），多强为其他本土和外资超市，假设龙头在山东省内超市占有率为20%（7-11在日本的市占率为43.7%，2017年），可以粗略估算山东超市龙头的静态市场规模为395亿元。

平安证券认为，家家悦与永辉的生鲜战略有其相似之处，也有差异之处。差异之处体现在：

1）门店大小。家家悦综合超市平均租赁面积仅1350平，突出便利性，选址更为灵活。而永辉绿标店平均单店建面1.11万平，定位对标菜市场，但对周边客流量有较高要求；

2）区域布局。家家悦主要布局在胶东半岛，收入82%来自于胶东地区，其他地区收入占比较低。而永辉超市则为跨区域经营方式，门店覆盖全国22个省，强势区域如华西大区，收入占比也仅为34%。

平安证券考虑到公司以生鲜为核心战略的经营模式具有一定稀缺性，以及先进的供应链管控能力做保障，塑造了较高的进入壁垒。叠加山东超市广阔的市场空间，公司成长潜力足，因而，首次覆盖给予“推荐”评级。