东方环宇——并购篇

陕天然气城市燃气毛利率偏低，百川能源经营是四家最不稳定的，蓝天燃气扩张步伐走得太快，就剩下东方环宇，替补有佛然能源、成都燃气分红弱了些。

2020年，东方环宇实现营业收入 8.05 亿元，较上年同期增长 78.13%。因收购伊宁供热及伟伯热力，公司供热业务实现营业收入 4.20 亿元，伊宁2020营收3.6亿，韦伯0.4亿。于是东方环宇的长期借款暴增3.6亿，伊宁供热质押股票1.2亿，自身债务保证借款1.8亿（外币债务），韦伯供热0.56亿抵押借款。东方环宇的并购资金来自IPO募集资金变更用途4亿，银行借款，将子公司收费权、资产作抵押，子公司股权质押等等。

资料来源东方环宇2020年报

2022年年报，我们看到长期借款的变化，总量减少了1.5亿。东方环宇已经将伊利韦伯抵押借款还清；伊宁供热的股票质押借款1.2亿还掉一半；伊宁的保证借款是外币低息0.8%利率借款；利息极低还款稍慢，这样的还款安排可以合理先降低财务费用。

东方环宇在收购伊宁供热80%的股权6.9亿，需要加上伊宁自身债务转嫁到了东方环宇即6.9+1.8=8.7亿，过去三年的平均净利润（3798+4333+3842）/3=3988万，这笔收购目前的回报率是4.5%，不如蓝天燃气收购的长葛蓝天7.8%的回报率，好在东方环宇披露清晰。

我们看下伊宁供热第三热源改造的情况，预算5100万，进度需要三个季度完成。在2021年披露第三热源改造情况第三热源实际改造费用4000万，按照此前计划三个季度改造，2021年8月完成的话应该是2020年12月开始进行，结合2022年第四热源改造计划时间段相同，那么第三热源和第四热源改造都影响当年第一季度的供热，可能对当年伊宁供热的营收产生影响。

最后我们看下东方环宇的账面货币资金情况，近三年大致有4亿在做理财。过去5年持有理财水平为5.7亿、7.4亿、3.7亿、3.8亿、4亿，其中仅2021年没提供理财流水明细，我们列举2022年年报数据。理财4亿对应过去三年平均利润1.26亿3倍覆盖，爱慕股份12亿理财对应3亿分红有4倍覆盖。东方环宇仍大体具备一定优势，市盈率也波动率稍微偏大些。只是行业属于重资产行业，需要前期投入后期稳步出产。

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