关注天马科技“骨架”而非股价

“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”股神巴菲特这句话每次听上去都特别简单，但每次行情进行到恐惧和贪婪时如果逆市场发表观点，总是显得那么不合时宜。就像近期天马科技股价持续阴跌，每天跌一点，其下跌趋势让市场舆论充满了抱怨，质疑与恐惧。

此刻的我并不关注暂时下跌的股价，而是关注天马科技的“骨架”，只要“骨架”足够强壮，给予时间长血长肉，最终天马科技会变成一飞冲天的白马股。

“天马科技”名字里之所以有科技是因为: 公司主要产品是特种水产饲料，这是在饲料中科技含量最高的品类。尤其是幼年 期所用的饲料具有较高技术壁垒，例如玻璃鳗饲料技术此前一直被日本等国家垄断，天马科技打破了这种垄断，实现了玻璃鳗饲料的国产替代。基于该产品，公司于2002年创业起经历了一轮明显发展，逐渐成长为了全球鳗鲡饲料的龙头企业。2021年下半年开始鳗鱼业务，该业务成为公司目前最大的利润贡献来源。

一，行业分析:

鳗鱼苗不能人工培育，全球鳗鱼苗产量从2020年到2023年持续4年下降，供给端持续减少，但是消费端却逐年增加。从供需两方面看，鳗鱼养殖是处于一个景气不断上升的通道中。

二，企业分析:

公司鳗鱼销量从2021年的680吨到2022年的6200吨(原计划8000吨(少卖1800吨)。2023年之前预计达到2万吨，现在预计1.5万吨到2万吨。(去年第四季度公司投苗超过1亿，目前有15亿消耗性生物资产)。

鳗鱼养殖的瓶颈主要在于适合养殖的水域面积有限，同时还有环保的问题，导致养殖基地 建设难度较大。而天马科技已投产项目非常成功，同时它的环保工作也做得非常好。在建产能方面，天马科技投入了9亿元的庞大资金用于建设养殖基地。近几年内公司养殖水面积就有 望达到200万平方米，在此情况下，公司成长的持续性是有保障的。

上榜福州首个“国字号”:近日，农业农村部发布2023年农业产业融合发展项目创建名单公示公告。天马科技集团现代农业（鳗鱼）产业园区代表福清列入福州首个国家现代农业产业园拟创建名单，也是福建省唯二入选的国家现代农业产业园！入列“国家队”，意味着集团现代农业（鳗鱼）产业园区的发展模式和成效走在了国内“第一方阵”，更为农业现代化提供了硬核“加速器”。

鳗鱼养殖每年都有10到20万吨的产量，公司今年即使完成1.5万吨到2万吨，仅占行业10%，未来有很大的增长空间。此外公司所拥有的水域资源还能养大黄鱼、加州鲈、鲍鱼等其他特种水产。目前公司饲料也在做横向扩张，比如加州鲈饲料，鲍鱼饲料等;当公司其他饲料也做精做强后，也可以进行产业纵向的延伸，比如可能会做加州鲈的养殖和加州鲈的食品加工，进行矩阵式布局。而特种水产是一个千亿级别的市场，目前天马科技市值不足百亿，行业空间巨大。

鳗鱼养殖公司具有以下核心优势1，鳗苗资源优势。鳗苗是天然受限的自然资源，而天马科技在其 20余年的发展过程中已经与很多鳗苗供应商取得了长期合作关系。2，资金优势。鳗鱼的养殖周期较长，前期投入资金量大，公司作为行业内唯一一家上市公 司，具有更强的资金实力。3，饲料配方优势。公司作为全球最大的鳗鲡料生产 企业，掌握了多项核心技术。4，养殖设施优势。相比以前国内大部分散户土塘 养殖，目前公司重新构建规模化、工业化的水泥池塘，环保和养殖效率均有提 升。5，养殖技术优势。目前公司的饵料系数为1.2，优于行业的1.3-1.4水平; 其次是鳗鱼的存活率，公司可以达到95%以上，高于行业的90%左右。6，规模化优势。因为是养殖规模大，相同养殖体量下公司需要的员工数量和能源损耗会更小。以上优势保证了公司能够快速抢占市场。

2023年的投苗主要以南美苗为主，目标是投1亿尾，超过了前两年投苗量的总和。根据2023年投的苗，对到24年的利润、营收等目标我认为公司是完全有能力做到的。养殖水域方面，2023年计划希望能够新增超过100万平米达到200万平米，对应的鳗鱼养殖产能4-6万 吨，加上公司的1万亩土池，一共能达到6-8万吨产能。为实现6-8万吨产能的中短期目标，在鳗苗资源上有充分的保障，2023年大部分的美洲鳗苗都公司手里(包括已经入池和下了订单的)。如果能保持每年投1.5亿尾苗，就能基本实现这个产能目标。当然，公司也会根据日本鳗苗和美洲鳗苗的价格差异进行投苗 种类的调整。因此，对于6-8万吨产能规模的目标，我认为公司是有能力去完成的。

饲料方面:公司一直以特水料为主，特水料毛利率是所有饲料品类中最高的且渗透率偏低。并且公司特水料的毛利率高于同行，因此公司的估值应该比其他饲料企业估值更高。

我个人认为公司2023年完成1.5万吨到2万吨鳗鱼，2024年完成2-3万吨，后面逐年增长到6-8万吨，净利润可以达到20-25亿，再加上2-5亿饲料的净利润。“国鳗天马”得骨骼可以达到25亿净利润每年这样一个标准。给予行业平均估值25倍，市值达到625亿，距离目前66亿具有10倍上涨空间。

股票，人与人之间的认知不同，无需争辩，看好就买入持有，不看好就卖出，别理会。

对于“国鳗天马”，我认为未来12个月的市值目标200亿，然后再经过2-3年达到500亿。实业经营的过程中或许会遇到挑战与波折，但只要公司在实实在在努力工作，那什么其巨人的品牌和婴儿的市值就值得看好。

关注天马科技“骨架”而非股价。

越是股价低迷的时候我认为越需要逆向思考，股价下跌与企业内在价值的增长形成的安全边际越来越大。