[五洲新春]三季度业绩超预期，成品轴承有望打通欧洲渠道，风电滚子产能扩张蓄势待发

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五洲新春(603667)

事件公司发布2022年三季报。

2022前三季度1）收入端2022年前三季度，公司实现营收25.12亿元，同比+42.29%，主要系FLT并表及自身产品销售增加所致。2）利润端归母净利润1.42亿元，同比+21.45%；扣非归母净利润1.17亿，同比+16.83%。3）成本端公司实现毛利率17.38%，同比-3.08pct；归母净利率5.65%，同比-0.97pct。期间费用率11.06%，同比-1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%、5.56%、2.65%、0.77%，分别同比+0.48pct、-0.17pct、-0.28pct、-1.24pct,期间费用率管控良好，其中销售费用率有所增长主要系并入FLT及销售人员薪酬变更会计科目所致，财务费用率降低主要系并入FLT及外汇波动所致。

2022Q3单季度公司实现营收7.89亿元，同比+38.45%；归母净利润0.50亿，同比+49.49%；扣非归母净利润0.42亿，同比+43.22%。单Q3实现毛利率17.48%，同比-3.15pct；归母净利率6.33%，同比+0.47pct。

点评

波兰FLT完成并表，补齐制造业的微笑曲线。FLT处在附加值相对更高的品牌、服务和应用环节，未来FLT资源整合完成后，五洲新春有望向附加值更高的品牌、服务和应用环节迈进，形成一条完整的制造业“微笑曲线”，利润率水平提升空间较大。此外，2022年以来欧洲钢价高企，目前北欧螺纹钢价格为6885.35元/吨，比国内价格高70.56%；此外欧洲电力价格也涨幅较大，以德国为例，2022年9月电价高达346.12欧元/MWh，相较2021年年初上涨555.41%；在此背景下，欧洲轴承企业的生产成本大幅上涨，国产轴承的成本优势明显，五洲新春有望凭借FLT的销售渠道借机打开欧洲轴承市场。

风电滚子产能扩张+订单放量，有望开启第二成长曲线。2022H1，风电滚子业务实现收入0.46亿元，同比+84.1%。1产能扩张“年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目”产能扩张有序进行，目前滚子分厂已完成搬迁并逐步扩产，部分生产线已经投入使用，2022年6月份开始产能有比较大的增加。公司将力争2023年底完成主要设备投入，尽快实现达产。2订单放量2022年风电滚子实现市场突破，除老客户订单量快速增长外，也收到了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电轴承企业都和公司有合作关系。同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。

轴承产品成品轴承不断取得突破，汽车+电梯+机器人减速器+军工，各下游开发进展顺利。2022H1，轴承产品业务（轴承套圈+成品轴承）实现收入9.47亿元，其中成品轴承收入同比+142.63%，套圈同比+28.79%，成品轴承的收入占比呈现逐年上升趋势。此外，成品轴承在各下游领域均取得突破①汽车2022H1新增多条第三代球环滚针轴承生产线；乘用车轮毂轴承成功配套国内主机客户；新能源汽车驱动电机高速轴承、长寿命变速箱轴承研发成功并配套国内主机客户；调心滚子轴承成功配套某著名变速箱制造商；②电梯高速电梯用精密轴承配套迅达、OTIS等著名电梯品牌，实现进口替代；3机器人减速器研发成功RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等；4军工低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等，将开拓航空航天和军工领域。

盈利预测考虑到欧洲钢价与能源价格上涨幅度较大，我们预计FLT短期内的收入会受到一定影响，因此对盈利预测进行小幅下调。预计2022-2024年归母净利润分别为2.06、3.10、4.15亿元（前值2.12、3.19、4.20亿元），对应PE分别为25.26、16.78、12.54倍，维持“买入”评级。

风险提示客户集中度较高的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险

来源[天风证券|李鲁靖,朱晔]