恒林股份全产业链布局、多团队配合，高斜率成长（国盛证券研报）

2024年1月5日，国盛证券发布研报点评恒林股份（603661）。

写在前面从代运营到自主团队，从单品类到全品类，自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新，跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占率仍处低位，伴随产品精耕、份额增长，跨境电商高增有望延续。

行业海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据Emarketer，20142021年全球电商销售额从1.16万亿美元增长至5.08万亿美元（CAGR达23.5%），2023-2027年美国电商渗透率有望从15.6%升至20.6%，市场规模将达1.72万亿美元（5年CAGR为10.6%）。中国企业稳抓机遇，积极布局跨境电商。2017-2022年我国跨境出口电商规模从2.2增至6.6万亿元（CAGR为25.1%），2025年有望达10.4万亿元（2022-2025年CAGR为16.4%）。

家居为重要细分赛道，平台格局重塑创造机遇。2022年中国跨境出口B2B/B2C电商中家居类目占比分别为13.0%、17.4%。目前全球家居消费线上渗透率仅为17.7%，未来受益于消费人群代际变化、息化发展，家居跨境电商增长具备较强动能。此外，核心参与者凭借制造、规模、资金等优势，更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看，伴随海外流量成本提升，电商平台去中心化高速发展，TIKTOK、TEMU等新平台入局有望重塑竞争格局，为新兴玩家来带来高速发展机遇。

集团深度赋能，成本管控优异、前端销售领先。2018-2022年恒林股份跨境电商规模从0.02亿元增至10.04亿元，表现优异主要系集团深度赋能团队、高激励绑定人才（与子公司管理团队共同持股、利益共享），并凭借全产业链布局，通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨境电商发展新趋势，1）布局海外生产基地（规避关税）、美国本土仓储（减免仓储物流成本、增强售后服务），成本优势持续凸显；2）加速多品牌、多平台、多品类布局，为未来高增打造坚实基础。

盈利预测预计2023-2025年归母净利润将分别为4.39、5.42、6.47亿元（同比分别+24.5%、23.3%、19.4%），对应PE为14.1X、11.4X、9.6X，选取同为轻工出口细分赛道龙头的永艺股份、匠心家居、乐歌股份作为可比公司，2024年可比公司平均估值为12.2X，维持“买入”评级。

风险提示跨境电商开拓不及预期、海外宏观经济不及预期、商誉减值风险。

(来源慧博投研)

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(编辑 赵桥)