天风证券给予璞泰来买入评级

天风证券股份有限公司孙潇雅近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《负极触达历史相对底部，隔膜、设备表现亮眼》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为18.41元。

　　璞泰来(603659)　　2023年公司实现收入153.4亿元，同降0.8%；归母净利润19.1亿元，同降38.4%；扣非归母净利润17.8亿元，同降39.8%；经营活动现金流11.2亿元，同降8.6%。2023年公司综合毛利率32.9%，同降2.7pct。　　2023Q4公司实现收入36.5亿元，同降9.8%，环降5.9%；归母净利润2.8亿元，同降66.0%，环降12.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同降69.9%，环降20.3%；经营活动现金流4.8亿元，同降54.3%，环增348.1%。综合毛利率36.4%，同增2.8pct，环降2.5pct。　　2023年公司四费合计19.0亿元，四费率12.4%，同增1.3pct。其中销售费用2.14亿元，销售费用率1.39%，同增0.13pct；管理费用6.48亿元，管理费用率4.22%，同增0.22pct；财务费用0.76亿元，财务费用率0.49%，同增0.61pct。　　2024Q1公司实现收入30.3亿元，同降18.0%，环降16.9%；归母净利润4.5亿元，同降36.6%，环增57.4%；扣非归母净利润4.2亿元，同降38.3%，环增79.2%；经营活动现金流-13.6亿元，同降175.0%，环降385.3%。综合毛利率31.4%，同降3.0pct，环降5.1pct。　　分业务来看23年实现负极材料及石墨化收入66.1亿元，同降16.0%；销量15.5万吨，同增11.4%。实现膜产品及涂覆加工收入48.2亿元，同增23.6%；销量52.7亿平，同增21.5%；毛利率52.1%，同比提升7.9pct，膜产品及涂覆加工的盈利能力提升明显。涂覆隔膜销量占同期国内湿法隔膜出货量的40.7%。铝塑包装膜出货量1575万平，为2024年销量的增长打下良好基础。实现PVDF收入10.2亿元（含内部销售），同降44.3%；销量1.1万吨，同增97.8%；毛利率50.7%，同比提升15pct，PVDF盈利能力提升明显。实现锂电设备（含内部销量）收入35.9亿元，同增49.6%。实现产业投资收入10.6亿元，同降36.1%，毛利率19.5%，同增0.3pct。　　考虑到锂电产业链价格下降超预期（对应公司23年减值较多），我们下调公司24、25年归母净利润28、35亿元（此前预测55、65亿元），对应当前估值14、11X。新增预计26年实现归母净利润42亿元，对应估值9X，看好公司负极业务触达历史相对底部后有望回升、隔膜、设备业务持续放量，维持“买入”评级。　　风险提示产能释放不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李孝鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.61%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.81亿，根据现价换算的预测PE为18.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为34.12。

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