璞泰来2023年中报点评报告—盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间

核心观点

事件:公司近日发布 2023 年中报

公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 78.06 亿元，同比+13.21%，归母净利润 13.04 亿元，同比-6.55%。Q2 实现营收 41.07亿元，同比+9.10%，环比+11.02%，归母净利润 6.02 亿元，同比-20.65%，环比-14.18%。

盈利阶段性承压，盈利能力有望触底回升。

上半年公司整体毛利 率为 31%，同比-7pct，其中 Q2 毛利率为 28%，环比-7pct，主要原因 在于上半年负极行业阶段性供过于求且价格下行，前期高成本的库存 消纳需要较长的时间。我们认为公司整体盈利情况下半年有望回升:1) 负极材料方面，下游需求逐步回升，四川紫宸新建产能逐步投产，高价库存影响逐渐减小，海外客户比重有望进一步提升;2)新业务逐步 放量增强盈利能力，如公司年产 9.6 亿m²基膜涂覆一体化建设项目的 设备预定工作已基本完成、公司 PVDF 产品市占率有望稳步提升。

新技术增强产品竞争力，复合集流体及海外建厂打开成长空间。

新技术方面，公司硅碳负极新品取得国内国际重要客户的认证通过、 下一代高性价比快充和高容量石墨负极新产品进入重点客户的量产导入阶段、公司生物质芳纶/PMMA 等新型涂覆材料的研发进展顺利，新技术有望增强产品竞争力，提升市场份额。复合集流体方面，复合铜 箔设备定制及项目建设工作已逐步启动，预计到 2024 年逐步建成投产并分阶段形成相应产能;复合铝箔获得下游头部消费电子客户的高度认可，已完成产品导入并获得小批量订单。海外建厂方面，瑞典紫 宸的布局规划有利于公司锁定欧洲客户的未来增量订单，占据海外市场未来高地。

投资建议

考虑行业竞争加剧，我们下调预期，预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 194/280/380 亿元,同比增长25%/44%/36%;归母净利润分别 33/46/59 亿元(原预测:45/58/69)，同比增长 5.26%/40.73%/29.11%。对应 EPS 分别为 1.62/2.28/2.94 元。当前股价对应 PE 为 20/14/11。维持“买入” 评级。

风险

提示

行业竞争加剧、下游需求不及预期

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报告发布日期2023年9月3日（原报告名称《璞泰来2023年中报点评报告—盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间》）

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