璞泰来（603659）Q2业绩符合预期，三大业务板块多点开花

◾ 公司公告2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别68.95亿元、13.96亿元、13.33亿元，分别同比增长75.76%、80.13%、86.18%。其中公司Q2营收、归母、扣非净利润分别37.64亿元、7.59亿元、7.2亿元，分别同比增长72.38%、72.42%、78.56%。

摘要

Q2业绩符合预期。Q2归母、扣非净利润分别环比增长19.25%、17.53%，环比保持较快增长。Q2毛利率约36.4%，环比下滑2.4个百分点，主要系Q2负极原材料焦类、石墨化加工成本有较大幅度上涨，但公司有提前做好原材料的储备工作，且石墨化自供比例较高，Q2毛利率波动相对较小，业绩符合预期。

负极及石墨化业务分析。公司Q2负极出货约2.8万吨，同比增长11%，环比略有增长。负极单吨盈利约1.1万元/吨，环比基本持平，主要系公司提前有焦类原材料储备。石墨化业务自供比例维持在70%左右，出货近2万吨，估算贡献 0.8 亿左右利润，负极业务合计单吨盈利约1.38万元/吨，同比增长17%。预计Q3负极排产环比将继续保持增长，今年出货有望达15万吨。随着明年四川一体化，负极产能达到 25 万吨。且石墨化自供率也有望进一步提升。

隔膜和设备业务分析。上半年公司涂覆隔膜出货约17.3亿平，同比增长116%，其中Q2出货约9.3亿平，环比增长16%左右，单平利润约0.22元，环比基本持平。同时，公司基膜、PVDF、纳米氧化铝及勃姆石产能建设快速推进，已经开始贡献。其中PVDF Q2预计出货超过1000吨，估算贡献净利润0.5-0.6亿元，全年出货有望达到5000吨。公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，预计今年也将有所贡献。此外，公司拟将子公司江苏嘉拓分拆上市。预计公司锂电设备业务盈利能力在Q2有所增长，贡献约0.5-0.6亿元。目前公司涂布机在手订单金额超过28.41亿元（含税），新产品在手订单超过6.556亿元（含税），预计分拆上市后设备业务发展将提速。

投资建议公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润30.5、45亿元，调整至77-83元目标价。

风险提示新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。

盈利预测

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风险提示

1）新能源汽车政策低于预期如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）新能源汽车销量低于预期如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3）产品价格持续下降动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

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