调整中布局后周期和新技术，坚守长期成长性【开源新能源】

核心观点

周观点

调整中布局后周期和新技术，坚守长期成长性

（1）新能源汽车近期，行业龙头调整较大，我们总结有三方面的原因，并提出相关应对方式（a）电动车向上周期的投资进入第三阶段，供需未来一年重新平衡，估值波动性加大；应对的方式重视我们提出的未来一年三大方向回归核心成长、后周期、新技术（核心成长偏防守，在后周期、新技术里面找弹性）。（b）短期需求的低谷，锂电池上游涨价的负反馈已经在深层次体现，已经造成中游部分环节需求减少；应对的方式等负反馈的相对情绪最坏点，预计一季度需求相对淡季会有恰当时间点。（c）近期事件性催化，比如美国政策预期滞后落地；应对的方式政策终会落地（预计在一季度），但行业向上周期第三阶段要降低预期，要重视结构（美国总量提升有限，重视新产品方面）。 

（2）光伏行业同样调整较大，投资阶段同样进入第三阶段，同时产业链进入价格下降周期；应对的方式短期重视电站端；中期等组件价格降到相对低点（可能有个快速下降点）促成下游需求的正反馈，目前这个时间点大概在一季度。我们看好2022年需求的高增长，主要看好三方面的投资机会（a）看好电站开发大市场+电力市场化改革的机会，晶科科技、林洋能源等公司受益;（b）看好竞争格局较好的组件、逆变器等终端环节；（c）中长期看好供需情况较好的热场、胶膜等辅料产业链，产业端的创新（异质结、颗粒硅等）以及优势龙头公司市占率的提升。

璞泰来深度打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长

打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长。公司是锂电池领域研发型技术驱动平台公司，是人造石墨负极行业龙头、第三方涂覆膜行业龙头，并在锂电设备、PVDF、铝塑膜等细分环节均有超前布局且已量产出货。公司定位高端市场，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们看好公司在全球新周期中的高速成长性。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业宁德时代福鼎时代锂离子电池生产基地最大单体电池项目正式投产

新能源汽车公司比亚迪汽车工业与戴姆勒拟按持股比例分别对腾势新能源以货币方式增资人民币10亿元

光伏行业层面三峡能源1.65亿元收购正泰254.37MW光伏电站

光伏公司层面迈为股份拟使用不超过28亿元的闲置募集资金进行现金管理

风能行业层面金风科技成功签约波黑伊沃维克（Ivovik）84MW风电项目

风险

提示

新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧

正文内容

璞泰来打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长

打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长。公司是锂电池领域研发型技术驱动平台公司，是人造石墨负极行业龙头、第三方涂覆膜行业龙头，并在锂电设备、PVDF、铝塑膜等细分环节均有超前布局且已量产出货。公司定位高端市场，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，我们预计2021-2023年归母净利润分别为17.48/25.22/35.51亿元，EPS为2.52/3.63/5.11元，当前股价对应PE 63.3/43.8/31.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

负极业务完成一体化布局，进入降本快车道。随着锂电池需求从3C类切换到新能源车，负极材料厂开始承受降本压力，我们认为未来负极行业竞争的关键在于成本控制能力。公司自2017年开始进行一系列的降本措施2017年收购山东兴丰51%股权，布局成本重心——石墨化环节，并在四川建设一体化生产基地。2019年参股振兴炭材，进一步延伸到原材料针状焦领域。公司在负极领域的一体化布局的优势自2020年下半年开始逐步显现，我们预计未来公司将进一步凭借成本控制优势提升人造石墨负极行业市占率。

涂覆隔膜业务深化业务协同作用，提升产品竞争力。子公司东莞卓高于2011年开始从事涂覆隔膜业务，逐步掌握陶瓷涂覆和PVDF涂覆核心配方工艺。我们认为涂覆隔膜厂的核心竞争力在于涂覆的均匀性、厚度及成本，其中前两者的决定因素在于涂覆设备，后者则与一体化布局和规模化效应有关。作为璞泰来的子公司，卓高的竞争优势在于（1）依托新嘉拓平台，优化隔膜涂覆设备；（2）璞泰来旗下其他子公司在涂覆材料领域有深厚布局，有效降低涂覆原材料成本。公司涂覆膜业务充分享受多业务协同优势，其产品力也逐步得到宁德时代、ATL等公司的认可。随着动力电池提高安全性考核标准，涂覆隔膜渗透率将有较大提升，公司涂覆隔膜业务将迎来快速增长。

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报告发布日期2021年12月26日（原报告名称《调整中布局后周期和新技术，坚守长期成长性》）

景气度跟踪系列往期链接

行业周报——中上游供给端有望加速释放，短期重视下游应用端【开源新能源】

行业周报——供给端持续突破，强强联合趋势明显【开源新能源】

行业周报——供给端持续突破，光伏终端进入上升周期【开源新能源】

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