安图生物年报简评稳扎稳打，但海外业务和分子诊断需要努力

安图生物属于医疗器械的体外诊断行业（IVD，In Vitro Diagnostic）。原理是通过试剂和体内物质在体外的反应强度或速度来判断体内物质的性质和数量，用来判断人体的生理状态。

年报数据

安图生物2023年年报的主要数据

营业收入44.4亿，同比增加0.05%；

归母净利润12.2亿，同比增加4.28%；

ROE是14.5%，同比减少0.4%；

有息负债率6.5%；

股息率1.47%。

每股分红1.05元，分红总额6.09亿，股利支付率50%，分红力度挺好。

拉长时间以5年维度看的话，平均ROE是16.7，毛利率62.1%，净利率27.0%，净利润年化增长率17.2%，净资产年化增长率34.6%，营收年化增长率16.1%。妥妥的成长股。

现金流情况

近5年，总的经营现金流净额是63亿。总的资本支出是47.8亿，总研发费用23.6亿，总的销售管理费用32.4亿，库存增加了5.2亿，应收款增加了8.1亿，长期股权投资减少0.1亿，这几项加起来，总的支出达到了117亿。

公司仅凭借日常的经营现金流无法覆盖日常开销，现金流覆盖率仅为54%。所以近5年各种债务增加了6.0亿，以弥补日常开销。

主营业务

安图生物的主营业务是试剂和检测仪器。其近两年的业务分项营收和销售量基本情况见下表。

可以发现，安图最主要的业务是免疫诊断试剂和检测仪器，而且，免疫诊断试剂的毛利率也是最高的。对比2022年和2023年的业绩，基本上销售单价都是逐年递增的。

再看安图的海外扩张情况。安图2023年的海外收入仅有2.09亿，相当于国内收入的5%，海外毛利率也远低于国内。说明安图的发展策略是国内优先，这与新产业有很大差异。

财报瑕疵

安图本年度的理财收益高达1.32亿，汇总下来总的投资收益为1.29亿，要知道安图本年度的归母净利润才12.2亿，投资收益占归母净利润的比率是10.6%。

说实话，这个比率有点高，算是一个风险点吧，后续再观察。理财收益高，说明公司资本配置不当，要么是公司找不到好的业务扩展机会，要么是管理层太保守，把富余的钱暂时拿去理财了。

我没有长期跟踪这家公司，说的不一定正确，不知道更多的细节，了解的朋友可以指点一下。

同行比较

迈瑞、安图、新产业算是IVD行业的前三甲，迈瑞的业务比较综合，我们单独来比较下安图和新产业。

从5年维度看，除了净资产增长率外，新产业在其他关键指标方面完全碾压安图生物，新产业的股价走势也忠实的反映了这一差别。

再看发光试剂。新产业已经反超安图，位居发光第二把交椅，仅次于迈瑞。安图发光试剂单价是逐年递升的，新产业发光单价却是逐年递减，安图在2023年的发光试剂平均单价已经追上新产业，说明安图在高质量试剂方面努力且有成效。

检测仪器数量方面，由于新产业积极向海外扩张，机器放量大涨，数量远大于安图。关于仪器单价，由于安图不像新产业只专注于发光，他还有生化、分子等检测仪器，直接对比这个数据有失偏颇，还是用于企业内部纵向对比好一些。

安图和新产业最大的不同在于对待海外扩张的态度，这也是这两大公司发展战略的集中体现。

新产业海外营收占国内收入的51%，安图仅仅只有5%，而且新产业海外业务的毛利率也远大于安图。这充分说明了新产业的战略抉择专注于发光，向海外进军。

安图的选择是以流水线为核心，各种检测全品类发展，深耕国内市场。

以结果论，新产业最近几年的战略无疑是成功的，新产业也从以前的追赶者变成了和安图并驾齐驱（都是第一梯队的，咱就不引战了）。

不过，安图完全有机会扭转不利局面，海外业务和分子都是高弹性的增长点，现在说谁胜谁负为时尚早。

投资IVD的逻辑

做最后的小结前，有必要说下投资IVD行业的逻辑。我一直认为，投资要定性和定量相结合。定性就是要有大局观，用简单的几句话就能说清楚为什么看好这个行业或公司。定量要精确全面，找到基本面优秀的公司。

投资IVD的理由之一，就是老生常谈的老龄化。我国人口总量已经连续2年负增长，预计从2025年开始老龄化速度将加速，迎来一大波退休潮。统计局估计，大概2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。

老龄化社会必然会加大医疗支出，这是刚性的，不以人的意志为转移，所以说医药医疗是个有增量的行业之一，确定性很高。

第二个理由是国产替代。目前三级医院90%以上的发光检验设备都被罗氏、雅培、西门子、贝克曼等外国公司占据。随着集采的深入，外国设备的高价格和昂贵的维护费用逐渐变成了劣势，因为国产的质量越来越好，价格还占有优势。一增一减，这里面的替代空间非常大。

小结

单独看安图这家公司，内力雄厚，稳扎稳打，财务表现不错，是一家基本面优秀的公司。

与新产业对比，这几年的战略略输一筹。不过还有机会，海外业务和分子诊断都给安图提供了第二增长曲线，至于能不能把握住，我们拭目以待。

IVD市场广阔，迈瑞、安图、新产业都有机会一统江湖，现在不是终局，恰恰相反，战斗才刚开始。