安图生物 VS 新产业！

来源乘风印象

经常有投资人问我，IVD企业估值问题，其实我觉得现阶段大部分IVD企业是被低估了。只要是行业头部，或者行业细分领域头部的IVD上市企业，我觉得现在入手是个好时机。但要有能在手上拿三到五年的耐心，做不到的不要投。赚了亏了都别来找我，我单纯是因为问的人多，闲扯下。（以上不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）

2022年营收及费用分析——安图生物VS新产业

安图生物2022年营收44.42亿，同比增长17.94%，净利润11.67亿，同比增长19.90%，净利率26.28%。安图生物2022年末总资产104.72亿，同比增长13.43%。

新产业2022年营收30.47亿，同比增长19.70%，净利润13.28亿，同比增长36.38%，净利率43.58%。新产业2022年末总资产70.14亿，同比增长14.33%。

企业最重要的是盈利能力，虽然营收方面安图占优，但净利润方面新产业更胜一筹，无论营收还是利润增速方面，新产业也都比安图高，也就是说就2022年年报看来，新产业未来的预期要比安图好。

安图生物前五名客户销售额 7.23亿元，占年度销售总额16.29%。

新产业前五名客户销售额2.76亿元，占年度销售总额9.06%。

安图生物存在依赖于少数客户的情形，相对而言新产业前五名客户销售数据要健康一点。

安图生物2022年费用情况

销售费用比率16.16%，管理费用比率3.70%。

新产业生物2022年费用情况

销售费用比率15.06%，管理费用比率0.11%。

海外营收——安图生物VS新产业

安图生物相对而言，海外销售比较薄弱，主要销售业绩来自国内。2022年，安图生物境外营收为1.30亿，占比境内外总营收2.98%。

安图生物境外销售方面，目前产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区。公司对国际贸易与合作中心架构重组，形成“大区管战、客服管建、市场主导、合规先行、综合管理”的运作模式。

安图生物境外销售模式是主要依托当地经销商进行，在不同国家优先选择主渠道经销商，通过对其进行专业的培训和提供技术支持，不断培育和壮大经销商队伍来扩展市场。公司与国外经销商作主要采用独家代理经销模式，并对经销商年度任务完成情况进行考核，有权甄选或变更经销商。

新产业生物在海外已经布局了十多年，现在还在持续加大投入。2022年，新产业境外营收为9.69亿，占比境内外总营收31.86%。

新产业海外业务方面，海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共 5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。

2022年，新产业海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长 17.23 个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。

虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022年新产业海外市场仍然实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%，其中2022年第四季度海外业务收入同比增长了59.89%，反映了良好的增长趋势。

综合来看，海外业务方面，新产业完胜。安图生物虽然增速快，但基数实在太小，在未来两三年里追赶都会比较吃力。不过单看国内营收的话，安图生物是新产业的两倍，净利润也是高于新产业的。

为什么新产业市值比安图生物高这么多，盈利能力更强，净利润更高，只是一个方面，而且不是最重要的方面，毕竟二者在净利润方面的差距不是很大。更重要的还是境外营收对于估值的影响，毕竟海外的市场空间是要远远高于国内的。

市场占有率——安图生物VS新产业

中国免疫诊断市场在过去五年整体保持约20%增速，2022年市场规模大致有524亿。其中，中高通量市场占主导地位，规模达456亿。

相对于低通量市场所面对的急诊科或中小型医院，中高通量市场面对三级医院等大型医院客户，测试量较大且设备单价高，因此中高通量市场规模较大，贡献了大部分的免疫诊断市场体量。

国内居民可支配收入水平提高以及人民对疾病诊断预防和健康管理的需求增强带动整体市场的增长。同时在分级诊疗和医疗基建投入的改革下，免疫诊断在基层医院的需求快速增长。

在过去五年中，中高通量市场以约20%增速在增长，预计2022年规模可达456亿人民币。其中化学发光因为其准确性高以及仪器自动化程度高等优势，已经替代酶联免疫成为主要技术，在2022年占据市场超85%份额，市场规模突破400亿关卡。

安图在国内免疫市场已经有接近7-8%的占有率，安图生物在2019年免疫产品营收约18亿左右（包括发光约13亿，呼吸道代理约2亿，酶免约1亿，仪器约2亿）。在罗雅贝西的阴影之下，它和迈瑞，新产业一起稳稳的站在了国产第一梯队，之后才是第二梯队的亚辉龙和迈克。

安图在微生物领域的市场占有率也接近8-10%。微生物市场虽然整体规模小于免疫市场，而安图凭借早期的培养基，药敏检测，以及现在的飞行时间质谱，构筑了完整、稳步且递增的成长力。

2021年国内化学发光市场份额，罗氏33.8%，雅培24.4%，西门子11.3%，贝克曼7.5%，新产业6.2%，安图生物3.8%，迈瑞医疗3.2%，其他9.8%。

2022年流水线的装机数量上，进口厂家的装机数量，开始出现了下滑，国产厂家的装机条数开始超过了进口品牌。

从数据上可以看到，其实无论从大的免疫市场上，还是免疫市场下最大的化学发光市场上，还是从流水线上，安图的市场占有率其实都是高于新产业的。

即便在自己最占优势的化学发光赛道上，安图的销售额也是高于新产业的，不过利润上，新产业还是更高一点。所以从市场占有率的角度，安图相对新产业要略胜一筹。

产品线——安图生物VS新产业

安图生物专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。公司的主要产品按照检测方法或应用领域分类，体外诊断试剂以及仪器主要分为以下几类

安图生物的免疫检测产品拥有242项注册（备案）证书，并取得了186项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、骨代谢、呼吸道等多个检测方向，仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、全自动化学发光免疫分析仪等产品。

安图生物的微生物检测产品拥有135项注册证书，并取得了71项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测方向，仪器涵盖了全自动微生物质谱检测系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪、联检分析仪、全自动生殖道分泌物分析仪、微生物培养监测仪等产品。

新产业截至目前，在国内市场已获注册的化学发光试剂156项（共223个注册证），配套试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。

安图生物报告期内新增注册证或备案凭证整体情况

新产业生物医疗器械产品注册进展情况

安图生物是以免疫诊断产品为主、微生物检测产品特色发展的格局。

安图试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测领域。

此外，安图一直坚持试剂与仪器共同发展，相关配套仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、联检分析仪、全自动样品处理系统、全自动化学发光测定仪等产品。

安图首推国产品牌的全自动生化免疫流水线。历经四年的发展，Autolas的铺货量已经做到每年新装百条，而每条流水线设置的产出是400万左右。通过IDS的研发和代理东芝（佳能）的生化仪，确立其流水线的标准，进而再推国产的生化仪，弥补与免疫检测的收益差距。

安图具有相当高程度的自产原料。通过伊美诺生物，安图实现了70%左右的原料自产，这在国内诊断企业里比较领先，目前安图能做四百多种原料。原料自产的好处是供应稳定，尽量减少试剂成品的批间差；同时也可以对成本进行约束。

新产业在仪器方面，公司研发出多款MAGLUMI系列化学发光免疫分析仪，在全自动化化学发光免疫分析领域处于领先地位，以MAGLUMI X8 仪器为例，单机测试速度达600测试/小时，为全球单机测试速度最快的化学发光免疫仪器之一。

新产业在试剂产品方面，公司共有193项配套试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。

通过持续不断的技术创新与产品开发，在小分子领域实现革命性的技术突破，现已推向市场的25-OH Vitamin D、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，完美的克服了竞争法本身的局限性。

综合来看，安图生物的产品线更广，而新产业更有专业深度。二者各有优劣，新产业不仅选对了最佳赛道，而且不断精益求精。安图生物胜在综合运营能力，没有卓越的领导力，是做不到像安图这样在多个细分领域成为头部企业的。所以在产品线上，二者各有优势，可以说不分伯仲。

不过有朋友问过我一个有意思的问题，新产业生物未来经营最大的风险是什么？我觉得是化学发光的技术壁垒渐渐消失，目前来看就是这么个趋势，头部IVD企业已经很少有不做化学发光的了。

安图生物最大的风险是，在单一技术领域缺少足够的亮点，更多是通过优秀的运营能力，通过组合式创新，综合自己在各细分领域的优势，来打造产品的综合竞争力，流水线正是需要这样的运营能力。

地理位置——安图生物VS新产业

安图生物坐落在河南郑州，新产业生物坐落在深圳坪山区。一个在一线城市，一个在只能算二三线的省会城市。

相比较之下，郑州除了安图生物，我很难想到其他知名的医疗企业，而深圳坪山区，广州黄埔区，都有医疗产业制造业集群，培育了大批的知名医疗，尤其是IVD生产企业。

关于IVD产业的地理优势，产业集群优势问题，是一个很值得深入讨论的话题，今天由于时间关系，暂时就先不展开了。

不过地理位置上，新产业完胜安图，这个明白人都能看出来。但地利只是综合竞争力的一个维度，河南可以举全省之力来发展安图，但深圳孩子太多了，可能照顾不过来，需要更多地发挥市场经济的作用。

研发投入——安图生物VS新产业

安图生物研发投入为5.72亿元，占营业收入的12.87%。

新产业研发投入为3.18亿元，占营业收入的10.43%。

安图生物截至2022年12月31日，拥有研发人员1721人，占员工总数的31.26%，本科及以上学历研发技术人员占比为90.94%，已成为业内研发人员较多，新产品上市活跃的企业之一。

安图生物2020年-2022年研发投入分别为3.46亿元、4.86亿元和5.72亿元，占当期营业收入的比重分别为11.63%、12.90%和12.87%。

新产业近三年公司研发投入金额及占营业收入的比例

新产业公司研发人员情况

综合来看，无论是研发投入力度，还是研发人员人数，高学历研发人才数量，安图生物都完胜。

小结

安图模式和新产业模式其实代表的是IVD行业比较常见的经营模式，二者可能并没有优劣之分，只是基于生存的环境，先天的基因，选择了不同的发展道路。

从市值的角度看，大家用脚投票，可能新产业的前景更被看好，但就我个人而言，二者是不分上下的，甚至我觉得如果安图赢了，可能中国离共同富裕的目标就更近了。

参考资料

安图生物2022年年报；新产业2022年年报；

德勤，中国免疫诊断市场现状与未来展望；

有趣的老刘，老刘话IVD，集采元年，围城之年-2023流水线竞争格局。