价值成长小市值策略之泰禾光电投资分析

一、行业机会的分析

公司所在细分领域分析

（与公司产品或服务相近的企业所组成的群体形成的细分市场分析）

所属行业为智能装备制造业。具体而言，公司产品为智能检测分选装备（96%）及工业机器人（4%）。如下，主要介绍智能检测分选装备（通俗讲，为色选机）细分领域的情况。

欧美等发达国家自上世纪中期就开始致力于研制智能检测分选装备。受当时各方面技术水平的制约，上世纪 70 年代，智能检测分选装备产品才问世。但成本较人工，无优势。进入20世纪80年代，在机器视觉技术进步的带动下，国外智能检测分选装备行业出现了快速的发展，智能检测分选装备性能提高、质量稳定，能不断满足下游行业的需求，智能检测分选装备开始进行工业化、大批量生产阶段。

20 世纪 90 年代中期，核工业理化工程研究院（天津）等国内机构才开始进入智能检测分选装备研发、制造领域。虽然起步时间较晚，但中国智能检测分选装备行业发展十分迅速，从最初完全依赖进口，到打破国外公司的技术垄断，并逐步实现国产化，再到产品和技术的不断升级、创新，中国智能检测分选装备行业在短短二十年里实现了跨越式的高速发展。目前该领域已基本实现国产替代。

如下为近期的一篇行业资讯:

国产色选机成市场主流 占有率达到70%以上

2019-11-12 15:33:08　　来源中国经济网—《经济日报》

在日前结束的第十七届中国国际粮油产品及设备技术展示交易会上，一大批先进的粮机技术设备集中展示，国产色选机成为令人瞩目的焦。“我国粮食加工装备在技术水平、制造能力、市场覆盖率等方面大幅提升，特别是在色选机制造领域，已经达到世界领先水平，成为‘中国智造’的亮丽名片。”中国粮食行业协会会长、中粮集团总裁于旭波说。

　　色选机是一种集光、机、电、气等高科技成果于一体的分选设备，用途广泛，在食品安全、废旧物回收利用以及矿石等诸多领域都是不可或缺的设备。不过，由于技术垄断，我国色选机设备研发较发达国家起步晚。2000年以来，国内色选机生产企业进入快速增长期，大大小小色选机生产企业达到30多家，产品品种规格越来越丰富，市场份额逐渐增加，目前市场占有率达到70%以上。

　　以合肥泰禾光电科技股份有限公司为例，经过十几年发展，该公司已成为国内规模较大、产品种类丰富、应用领域广泛、基于高速高分辨CCD技术的智能分选设备和工业机器人及成套装备制造商，先后开发出大米、杂粮、茶叶、果蔬分级等农产品智能分选设备和塑料、工业盐、煤炭等工业智能分选设备以及码垛机器人等智能装备产品，产品不仅遍布全国，而且海外销售额已占其总销售额的45%。

　　合肥市称得上是国内生产制造色选机的“硅谷”，美亚光电、泰禾光电、中科光电、捷迅光电等色选机企业齐聚于此。泰禾营销副总经理瞿昊南认为，合肥市不仅有高校资源为色选行业提供人才，合肥市政府也将色选行业作为特色产业重扶持，形成了产业集群化效应。

　　事实上，与国外企业相比，国产色选机在小颗粒物料领域已经取得了领先地位，其规模优势、聚集优势和性价比优势都比较凸显。但是，果蔬、大物料色选机起步晚，处于追赶国外技术的状态。在高端色选机领域，以泰禾光电为代表的“中国智造”也不输日本佐竹等国外智造，在图像采集、智能控制系统、新技术应用、性价比、售后服务等方面都有较强优势。不过，除了部分企业生产规模大、技术积累比较雄厚、产品竞争力强外，其他中小企业都存在着规模小、研发投入不足、相关产业配套不完善等问题，产品可靠性、数字化、智能化、集成化、精密度等方面还存在着一定的差距。因此，需要色选机企业对新技术、新领域和行业投入更多研究，迎头赶上。

　　值得注意的是，国内色选机增量市场逐渐缩小，存量博弈成为显著特征，国内竞争趋于激烈，企业需要不断开拓国际市场和新领域来拓展色选机市场。然而，国内色选机行业出现恶性竞争苗头，不利于行业健康发展。业内人士呼吁，希望国家有关部门或者地方政府能够为企业创造一个公平的营商环境，成立行业协会规范行业发展，让企业能够抱团取暖，提高国际竞争力。（经济日报记者 刘 慧）

二、公司分析

（一）公开息基础梳理

1、公司发展历史

（1）实际控制人

许大红先生44岁,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,EMBA在读。曾任合肥神龙变压器厂技术组长、车间主任、技术部经理,肥西县宏源电气有限公司总经理,合肥桑夏光电设备有限公司总经理,合肥桑美光电科技集团有限公司执行董事兼总经理;现任合肥泰禾光电科技股份有限公司董事长、总经理。

（2）公司历程

2004 年 12 月，公司前身桑夏光电设立，许大红（即公司的实际控制人）与陈万翠为发起人。2011 年 12 月引入多名员工入股。

2012年4月，引入多外部投资者

总估值为2.7亿元人民币。

2017年，上市，募集资金4.16亿元，发行股份25%，总估值16亿元。

上市之初，股权结构为

募集资金投资建设工业机器人（冲压机器人、码垛机器人、磁导航 AGV）和自动化成套装备产业和智能检测分选装备扩建项目。

2、商业模式

（1）产品及用途

①智能检测分选装备（色选机）

按用途主要分为大米、杂粮和工业品智能检测分选装备，公司大

力开发新用途的产品，积极拓展果蔬、食品、矿产品等领域的分选。

②业机器人及自动化成套装备。

产品包括码垛机器人、自动化立体仓库、冲压机器人、AGV（自动导引车） 等。产品可与现有的智能检测分选装备产品配套使用。

如上产品广泛应用于粮油、饲料、食品、化工、酒饮、印刷等行业，公司的 AGV 主要应用于汽车、医药、食品等行业。

③新业务拓展方面

控股的子公司合肥卓海智能科技有限公司深耕煤炭分选装备领域，目前其研发的煤炭检测分选装备样机已基本完成，正积极推向市场。

近期收购智能包装专利产权，切入智能包装领域。

（2）生产模式 “以销定产”

（3）材料 材料主要为钢板、电子元件、传感器、阀体、气动元器件、伺服电机、高精度减速器等，主要材料市场供应充足

（4）销售模式

色选机

境内采取以直销为主、经销为辅的模式；境外采取经销为主、直销为辅的销售模式。

工业机器人

直销为主。

3、竞争格局

公司在智能检测分选装备领域的主要竞争对手包括瑞士布勒、日本佐竹、日本安西、韩国大、美国凯技、挪威陶朗、梅特勒-托利多等国际先进生产企业，以及国内的美亚光电、中科光电、捷迅光电等企业。

可以出，泰禾光电的色选机仅次于美亚光电，排名第二，规模为美亚光电的一般左右，从毛利润率和净利润率，行业内公司未出现明显的下降，在市场几乎饱和的情况下，恶性价格战暂时没有。

4、下游客户

分选装备的现有主要客户类型包括国内农产品个体加工户、农产品加工企业、物资回收企业，以及境外智能检测分选装备经销商、境外农产品加工企业等。

经销模式下主要客户情况

直销模式主要客户

公司工业机器人及自动化成套装备主要面向食品饮料企业、农产品加工企业、家电企业、其他工业企业等销售。

5、财务分析

单季度收入利润情况

收入分类情况

在建项目情况

简评

（1）、收入规模变化不大，但随着行业竞争进一步加剧，净利润率和毛利润率近年持续下降，但利润空间仍然较大。（前几年是过得太好）。

（2）、募集资金项目受实施地改变，投入进度晚于预期，预计2021年3月投产，工业机器人项目和扩产项目可能持续会被市场预期。

（3）、无有息负债，货币资金高达6.3亿元，净产9.4亿元，无水分。

（4）、对从应收、预收、应付角度，公司对上下游有一定议价能力，经营垫资较小。

6、股票质押情况和重要股东减持情况

（1）质押情况

股票质押率较低。

（2）增减持情况

发行时前十大股东

2019年9月十大股东

创始团队股权于2020.3月解禁。创投机构已在二级市场减持，仍然有一定减持压力。

7、估值分析

（1）横向对比

（2）纵向对比

行业内横向对比和自身历史对比，估值都处于相对较低位置。

8、筹码分析

（1）前十大股东

在二级市场真实流通的股份约30%，且还有约11%的创投股份减持预期（已陆续在减持中）。

（2）股东人数

在创投机构减持的的情况下，股东人数仅为8300户，为历史最低。

9、市场概念

工业4.0和工业机器人概念

在已有的码垛机器人、AGV、自动化立体仓库、冲压机器人等产品基础上，公司投入大量的人力、物力开展拆垛机器人和装卸机器人的研发工作。研发费用持续上升，在建项目正陆续投入，暂未实现效益，但个人预计一年后将释放产能，工业机器人收入将大幅提升

10、技术分析

远端次新股，底部平台已整理大半年。

（二）个性化分析

1、2019年11月，公告设立子公司

2、通过新设立的子公司，拟参与竞拍安徽正远包装科技有限公司及其全资子公司相关无形资产（安徽正远包装科技有限公司是中国智能包装机械制造商之一）

该包装企业股东情况

3、公司近期动态

（1）泰禾光电与宝湾产城签署战略合作协议

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宝湾产城发展（深圳）有限公司（简称“宝湾产城”）是央企中国南山旗下产城综合开发运营的事业平台，是集团重要的资源整合及业务协同平台。

（2）陕煤重工集团副总经理吴海雁一行到访泰禾光电交流合作

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（3）合作共赢丨中国南山集团领导莅临泰禾光电参观交流

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（4）中国食品和包装机械工业协会秘书长崔林一行莅临 泰禾光电考察调研

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（5）下游客户应用案例

大蒜色选

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小麦色选

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（三）投资机会分析

1、市场逻辑分析

①公司符合国家发展智能制造行业方针，在产业角度上，是有大的机会

②随着十四五计划时间表的临近，工业机器人概念可能在未来的某个时候，受到市场操作。公司募投项目符合工业机器人的预期，且公司股价处于底部形态。

2、基本面总体评估

①公司为色选机行业第二企业，收入规模约为龙头美亚光电的一半。但市值不足美亚光电的十分之一。美亚光电虽然口腔X射线CT诊断机业务，但大部分收入和利润仍然来自于色选机。

泰禾光电仍然有进一步分享色选机行业市场蛋糕的空间。

②公司上市后，利润已经连续下滑3个年度，相应的，股价已经屡创新低之后，在底部区域震荡。

2016年至2018年全年利润均为8000万元+，目前总市值月22亿元，相对市市盈率静态，并不高。2019年1-9月净利润为5150万元，其中三季度为3180万元（扣非为2000万元），业绩反转有概率。随着色选机业绩企稳，工业机器人、智慧物流园、智能包装业业务扩张，股价上，可能有戴维斯双效果。

三、风险提示:

1、色选机行业竞争加剧，利润率继续恶化，经营上无改观；

2、在建工程建设进度慢，工业机器人、智慧物流园业务不及预期。

四、投资建议

公司有一定利润垫，也有产业增长预期，作为小市值策略标的，建议可配置，等风来。

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