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山西证券给予彤程新材买入评级

作者：伊索的逻辑之刃
2023-08-24 20:10:04
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山西证券股份有限公司程俊杰近期对彤程新材进行研究并发布了研究报告《三大业务稳步增长，电子化学品量价齐升》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为28.4元。

　　彤程新材(603650)　　事件描述　　公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收13.69亿元，同比+16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比+21.3%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+58.66%；基本每股收益0.38元。2023Q2单季度实现营收7.04亿元，同比+16.56%，环比+5.86%；实现归母净利润1.4亿元，同比+25%，环比+68.67%。　　事件点评　　三大业务增长明显，生物降解材料项目（一期）建设完成。汽车/轮胎用特种材料业务方面，上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏，受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023年二季度销量超过10000吨，创历史新高，主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可，公司是德国BASF、EVONIK、日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。电子材料业务方面，受半导体市场下降影响，2023年上半年半导体光刻胶实现销售收入8258万元，与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023年上半年，北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。全生物可降解材料业务方面，在上海化工园区落地的10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已建设完成。?电子化学品业务量价齐升，上半年毛利率同比提升。2023H1公司特种橡胶助剂产量6.85万吨，同比+18.92%，二季度单季度产量3.68万吨；销量6.68万吨，同比+12.27%，二季度单季度销量3.42万吨；均价15872.82元/吨，同比-9.09%，环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨，同比+84.4%，二季度单季度产量0.34万吨；销量0.55万吨，同比+89.7%，二季度单季度销量0.26万吨；均价42822.23元/吨，同比+8.41%，环比+13.24%。全生物讲解材料产量0.44万吨，销量0.38万吨，二季度单季度销量0.18万吨，均价为11474.76元/吨，同比-46.72%，环比-0.54%。2023H1公司毛利率24.54%，同比提升0.48pct，环比减少0.01pct，期间费用率为17.02%，同比减少0.3pct，环比减少0.44pct。　　公司加大研发支出，项目建设有序推进。2023H1公司研发费用0.82亿元，同比+16.85%，公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂，成功开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、功能助剂和新型胎面树脂。半导体光刻胶方面，新增研发立项48项，包括14个KrF光刻胶项目，26个I线光刻胶项目，8个新材料项目。新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的41.36%。公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），目前该项目已经建设完成。　　投资建议　　公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务，继续拓展并重点发展电子材料业务，积极推动全生物可降解材料业务，我们维持此前收入预测不变，小幅下调此前利润预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.59\0.78\1.02，对应公司8月23日收盘价28.05元，2023-2025年PE分别为47.4\35.8\27.6，给予“买入-A”评级。　　风险提示　　原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券王鲜俐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.69亿，根据现价换算的预测PE为45.88。

最新盈利预测明细如下