中泰证券给予天宇股份买入评级

2022-04-22中泰证券股份有限公司祝嘉琦对天宇股份进行研究并发布了研究报告《业绩有望拐点向上，期待CDMO及API新品种快速增长》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为32.34元。

　　天宇股份(300702)　　事件公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营业收入25.45亿元，同比下降1.64%，归母净利润2.05亿元，同比下降69.32%，扣非净利润1.61亿元，同比下降72.85%；2022Q1实现营业收入7.50亿元，同比下降1.19%，归母净利润8472万元，同比下降36.52%，扣非净利润6695万元，同比下降49.83%。　　业绩有望拐点向上，期待CDMO及API新品种快速增长。收入端保持稳定，其中CDMO实现5.57亿元（同比+552.65%，下同），占比达21.90%，表现亮眼。利润端受价格阶段下降、原材料涨价、中间体自供不足；以及费用端的研发投入、股权激励费用、汇兑损失等影响，业绩短期承压。其中汇兑损失1057.77万元，管理费用4.36亿元（+18.21%），研发费用2.27亿元（+26.99%）。2022Q1表观业绩受去年产品价格高基数影响；但Q1毛利率33.51%，环比提升1.06%，已呈现恢复态势。我们认为沙坦API及中间体价格已经实现回升，随着关键中间体产能逐步释放；叠加CDMO的快速增长，公司Q2有望迎来业绩拐点。　　分业务API逐步恢复，CDMO持续发力，制剂开始收获。　　CDMO商业化项目加速落地，常规品种保持快速增长。公司在深化与MERK、第一三共、武田等大型药企合作的同时，进一步开展与中小型新药研发公司的合作，21H1披露已经有11个产品实现商业化生产，另有待商业化产品13个。我们预计随着商业化产品的不断放量，公司CDMO业务有望持续快速增长。　　API及中间体持续推进与全球跨国药企、原研合作，新品种发力值得期待。2021年仿制药API及中间体收入19.64亿元（同比-21.20%，下同），毛利率32.54%（-19.13pp）。销量3157吨（-12.33%），其中API销量略有下滑，中间体销量同比-19.87%。收入、毛利率的下降主要受到价格和成本端影响1）沙坦类价格短期波动；2）中间体搬迁影响自供及外销；3）大宗原材料成本上升；4）人民币升值。随着价格21Q4的上涨恢复及搬迁完成，2022年沙坦类有望迎来量价齐升的改善；API新品种值得期待。　　制剂产品种类不断丰富，收获在即。2021年获批的首个产品厄贝沙坦片实现收入397.36万元。2022年奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品陆续获批，品类不断丰富。截至2021年报，公司制剂已申报待审批的品规14个，在研的品规71个。　　费用率毛利率开始恢复，研发投入持续增长，股权激励费用、汇兑等有所扰动。毛利率2021年毛利率36.65%（-15pp），主要受API及中间体的价格及成本端影响，2022Q1毛利率33.51%，环比提升1.06pp，随着部分影响因素的消减已经开始恢复，全年来看有望逐季恢复。费用率2021年销售费用率1.27%（-0.02pp），管理费用率17.11%（+2.87pp），财务费用率0.71%（-0.75pp）。管理费用率增加约3pp，主要因为职工薪酬、环保费用和股权激励费用。2022Q1销售费用率1.28%（+0.06pp），管理费用率13.30%（+0.24pp），财务费用率1.04%（+0.34pp），基本保持稳定。研发投入2021年公司研发费用2.27亿元（+26.99%），占收入比例8.94%，2022Q1研发费用5080万元（+8.13%），占收入比例6.77%，公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用持续增长。　　盈利预测与投资建议根据年报一季报情况，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入32.31、38.37、45.51亿元（2022、2023年调整前33.30、38.69亿元），同比增长26.95%、18.76%和18.61%；归母净利润4.61、5.90、7.48亿元（2022、2023年调整前5.78、7.55亿元），同比增长125.22%、27.91%和26.84%。目前股价对应2022-2024年26/20/16倍PE。2021年业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，维持“买入”评级。　　风险提示事件环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.51亿，根据现价换算的预测PE为7.36。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.77。证券之星估值分析工具显示，天宇股份（300702）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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