太平洋给予索通发展买入评级

2022-05-23太平洋证券股份有限公司李帅华对索通发展进行研究并发布了研究报告《定增收购欣源，两翼形成腾飞在即》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为22.66元。

　　索通发展(603612)　　事件5月16日公司公告定增收购欣源股份94.98%股权。本次交易完成后，欣源股份将成为索通发展的控股子公司。　　点评　　收购欣源，横向打通碳产业链两翼成形。索通作为国内预焙阳极龙头，一直致力于打造C+（carbon）战略，打造以“预焙阳极+锂电负极”为两翼的发展模式。目前锂电池负极材料第一大成本是石墨化，第二大成本是石油焦，而石墨化环节第一大成本是电力，所以降本的关键在于石油焦。预焙阳极和锂电负极的原材料都是石油焦，2021年索通石油焦采购量达300万吨，未来采购量超过550万吨，占到国内石油焦产量的1/4，有着集中采购的成本优势。此次收购欣源股份，横向打通石油焦→锂电负极，碳产业链协同效应优势显著。　　欣源股份石墨负极业务快速发展。欣源股份主营石墨负极和薄膜电容，旗下内蒙古欣源主要负责石墨负极材料的研发、生产与销售。2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。欣源股份的客户覆盖贝特瑞、山东科宇、宁波杉杉等，占比分别为19.59%、11.29%、9.75%，产品市场认可度较高。　　20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，整个项目预计2023年投产。根据高工锂电数据，2021年我国负极材料出货量达72万吨，同比增长97%，2016-2021年负极材料的复合增长率为43.58%。公司近期扩产负极+收购欣源，行动力极强，有望充分受益于新能源电池快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。　　预焙阳极稳步扩产，2025年规划500万吨。当前国内电解铝扩产项目加速释放，4月运行产能4030万吨，预焙阳极需求旺盛。2021年索通预焙阳极产能为252万吨，其中嘉峪关59万吨，德州57万吨，云南60万吨，滨州60万吨，重庆16万吨。2022年将继续在四川新建35万吨，在云南扩产30万吨，届时预计总产能将达到317万吨。2021年公司预焙阳极单吨利润为729元，远高于同行水平，盈利优势明显。公司“十四五”规划产能达到500万吨，年增量约60万吨，扩产保障了业绩增长和稳定的现金流。　　投资建议公司预焙阳极稳步扩产，石墨负极成长可期。预计2022-2024年公司净利润为8.31/11.47/15.06亿元，对应EPS为1.81/2.49/3.27元，对应PE为11.6/8.4/6.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示扩产不及预期，新能源需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.32亿，根据现价换算的预测PE为15.29。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.8。证券之星估值分析工具显示，索通发展（603612）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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