国盛证券给予索通发展买入评级

2022-05-18国盛证券有限责任公司王琪,马越对索通发展进行研究并发布了研究报告《拟购买欣源股份94.98%股份，打造新型碳材料生产平台》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为21.02元。

　　索通发展(603612)　　事件 公司拟以不超过 11.4 亿元收购欣源股份 94.98%股权。 公司拟通过发行股份及现金方式购买欣源股份 94.9777%股份，并募集配套资金。标的资产的审计和评估工作尚未完成，初步协议 100%股权对应价格不超过 12亿，对应 94.9777%股权收购价为 11.4 亿，其中现金支付不超过交易对价的 30%。交易完成后，欣源股份将成为索通发展的控股子公司。　　欣源股份主营电池石墨负极材料及薄膜电容器业务。欣源股份成立于 2003年，2016 年 9 月新三板挂牌上市。2021 年实现营收 5.15 亿，同增 35.5%，归母净利润 0.84 亿，同比增长 114.59%。其中石墨负极业务营收 2.59 亿，占比超过 50%，毛利 1.05 亿，占比 68%，毛利率达到 40.4%。负极下游客户主要为贝特瑞、杉杉，2021 年销售占比分别为 19.59%、9.75%。　　截至 2021 年报，欣源股份资产总额为 5.49 亿，总负债 3.21 亿，资产负债率为 58.5%。资产项中，公司固定资产为 1.73 亿，流动资产 3.08 亿，其中应收项高达 1.42 亿，货币资金 0.39 亿。因短期借款抵押、质押资产占总资产 19.42%。为推进标的公司内蒙欣源石墨烯 4 万吨石墨负极项目建设，公司将向标的公司提供借款 4.5 亿元。　　负极材料产能快速扩张，培育第二高成长路径。 标的全资子公司内蒙古欣源石墨烯为公司石墨负极生产平台，2016 年 8 月在内蒙古顺利投产，首期建设 1 万吨石墨烯负极材料（来源官网）， 且具备全工序一体化生产加工能力。另外，2022 年 4 月索通公司决定在甘肃嘉峪关市投建年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期 5 万吨项目。新增负极材料业务坐拥内蒙古+甘肃两大生产基地，公司产能具备持续扩张空间。　　标的公司具备工艺成熟、扩产潜力大、下游客户稳定的特点， 与公司主营协同优势明显。碳负极材料与公司主营铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，可充分发挥公司在石油焦领域的集采优势及行业相关技术经验。未来公司将聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。　　投资建议预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长，“风光绿电-石墨化-锂电负极”一体化板块或将再造一个索通。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 144.40、 181.37、 230.88 亿元，实现归净利润 8.19、 10.77、 14.93亿元， EPS 为 1.78、 2.34、 3.25 元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 10.7、8.2、5.9 倍，维持“买入”评级。　　风险提示收购进程审批风险，行业产能过剩风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.32亿，根据现价换算的预测PE为12.02。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.8。证券之星估值分析工具显示，索通发展（603612）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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