【风口赛道】全球碳纤维需求或超25万吨，2022年有望是全行业产能扩张重要拐点“原丝制备”是产业链核心环节

【风口研报·赛道】下游“氢+风+光”持续爆发、全球碳纤维需求或超25万吨，2022年有望是全行业产能扩张重要拐点，“原丝制备”是产业链核心环节

《风口研报》今日导读

1、碳纤维（光威复材、吉林碳谷、中简科技）

①中泰证券孙颖看好碳纤维性能优越，主要应用在风电、航天航空、汽车等领域，伴随下游“风、光、氢”等新能源领域景气爆发，全球需求有望迎来快速增长，根据《2020年全球碳纤维复合材料市场报告》预计，2025年中国碳纤维需求有望达到14.9万吨，未来5年复合增长率达25%；

②碳纤维行业产能扩张拐点已至，预计2021-2022年全球碳纤维有效产能为12.1/14.1万吨，同比增长3%/17%，过去几年国内碳纤维价格受供需以及原材料成本上涨影响逐年抬升，2022年或仍将保持较好韧性；

③孙颖认为，碳纤维的性能和成本很大程度上由原丝决定，因此原丝制备是核心技术环节，得原丝者有望得天下，看好碳纤维龙头光威复材，原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技等；

④风险提示技术变革、需求不及预期等。

2、索通发展（603612）①预焙阳是极主要用于电解铝的阳极材料，今年价格创2017年以来新高水平，光大证券王招华认为行业供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间；②公司是商用预焙阳极行业龙头，现有预焙阳极产能252万吨/年（权益产能187万吨/年），王招华看好公司具备高成长、低成本、低碳排三大属性，并且公司新布局电解槽综合节电方案，有望成为业务新亮点；③王招华预计公司2021-23年归母净利润分别为6.5/8.2/10.2亿元，同比增长202%/27%/24%，当前股价对应PE分别为15/12/9倍；④风险因素产能投建不及预期、原材料价格大幅波动风险、惰性阳极替代风险。

主题一

下游“氢+风+光”持续爆发、全球碳纤维需求或超25万吨，2022年有望是全行业产能扩张重要拐点，“原丝制备”是产业链核心环节

碳纤维性能优越，具备强度、模量高，密度小，耐超高、低温等特点，主要应用在风电、航天航空、汽车等领域。伴随下游“风、光、氢”等新能源领域景气爆发，全球需求有望迎来快速增长。

中泰证券孙颖认为，碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增，更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“本土替代”和超越的历史机遇。

碳纤维属于重资产行业，投资门槛高，万吨线投资额约20亿，其性能和成本很大程度上由原丝决定，因此原丝制备是核心技术环节，工艺壁垒主要体现在纺丝过程。

孙颖认为，得“原丝”者得天下，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”，看好

①碳纤维龙头光威复材；

②原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；

③碳纤维设备厂商精功科技；

④下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材。

风电、光伏、氢能等新能源领域需求迎爆发

根据孙颖测算，预计2025年全球碳纤维需求有望达25.3万吨，复合增速为18.8%。中国增速提升有望更加明显，根据《2020年全球碳纤维复合材料市场报告》预计，2025年中国碳纤维需求有望达到14.9万吨，未来5年复合增长率达25%。

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①风电行业增长以及叶片大型化带动碳纤维渗透率提升，驱动碳纤维在风电领域快速增长，预计2021-2025年全球风电用碳纤维需求分别为4.2/3.4/5.5/6.3/9.9万吨，同比增长40%/-20%/61%/15%/58%。

②光伏N型电池渗透率提升以及碳碳复材在热场系统中渗透率提升，碳碳复材需求有望保持快速增长，带动碳碳复材用碳纤维需求提升，预计2021-2025年全球碳碳复材用碳纤维需求量分别为0.66/0.92/1.26/1.57/2.05万吨，同比增长33%/39%/37%25%/30%。

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③氢能燃料电池汽车的发展拉动储氢瓶碳纤维需求增长，预计2021-2025年全球车用氢气瓶碳纤维需求复合增速62%。

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行业集中度高，国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越

早期受限于技术封锁和价格竞争等因素，国内企业发展曲折。在经历了10年以上的沉淀和积累后，恰逢“海外出口受限”，国内龙头企业在技术、工艺、成本走向成熟的同时，紧抓风、光、氢等市场需求爆发，并实现全行业扭亏为盈，在国产龙头的主导扩产下，行业产能扩张拐点已至且有望提速。

在国内主要玩家中，中复神鹰、恒神股份、光威复材等自产碳纤维原丝，国兴碳纤维、吉林化纤、吉林宝旌、主要向吉林碳谷采购碳纤维原丝。

孙颖预计2021-2022年全球碳纤维有效产能为12.1/14.1万吨，同比增长3%/17%。过去几年国内碳纤维价格受供需以及原材料成本上涨影响逐年抬升，预计2022年仍将保持较好韧性。

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主题二

产品价格已创2017年以来新高，低成本高增长的行业龙头今年业绩有望增200%+，另有一业务前瞻布局有望成为新亮点

索通发展（603612）

①预焙阳是极主要用于电解铝的阳极材料，今年价格创2017年以来新高水平，光大证券王招华认为行业供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间；

②公司是商用预焙阳极行业龙头，现有预焙阳极产能252万吨/年（权益产能187万吨/年），王招华看好公司具备高成长、低成本、低碳排三大属性，并且公司新布局电解槽综合节电方案，有望成为业务新亮点；

③王招华预计公司2021-23年归母净利润分别为6.5/8.2/10.2亿元，同比增长202%/27%/24%，当前股价对应PE分别为15/12/9倍；

④风险因素产能投建不及预期、原材料价格大幅波动风险、惰性阳极替代风险。

预焙阳是极主要用于电解铝的阳极材料，今年价格创2017年以来新高水平。

今日，光大证券王招华首次覆盖商用预焙阳极行业龙头——索通发展，行业供需紧平衡局部有缺口，看好公司具备高成长、低成本、低碳排三大属性，并且公司新布局电解槽综合节电方案，有望成为业务新亮点。

行业供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间

因环保限产等原因预焙阳极行业开工率长期偏低（平均开工率70%），2021年1-10月国内预焙阳极产量与消费量维持整体紧平衡。

王招华认为后续随着西南地区电解铝产能投产，西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。

并且，因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广条件，高端预焙阳极仍有增长空间。

公司索通发展具备高成长、低成本、低碳排三大属性

公司是商用预焙阳极行业龙头，现有预焙阳极产能252万吨/年（权益产能187万吨/年）。

（1）高成长绑定客户产能4年再翻番；

公司与下游客户合资扩张产能，产能提升和消化确定性强，规划“十四五”期间年均增长60万吨产能，于2025年达500万吨/年（权益产能353万吨/年以上）。

（2）低成本成本低于行业平均400元/吨；

公司是国内石油焦最大的采购商，采购优势明显，2018-20年预焙阳极单吨毛利分别为631、408和450元/吨，远高于行业平均水平。

（3）低碳排降低铝电解环节碳排放20%；

公司预焙阳极产品单耗比行业平均低20kg/吨铝，考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节，公司预焙阳极产品可降低碳排342-359kg/tAl，约占电解环节碳排放20%。

索通发展新布局拓展电解槽综合解决方案，有望成为公司业务新亮点

随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高耗能企业的排放要求趋严，铝企节电降排动力显著增强。

公司前瞻布局电解槽综合节电方案，未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题，后续将以“一主两翼”为发展战略，其中，“一主”指以现有碳素产品预焙阳极为主业，“两翼”指碳素新材料和以主业为载体的智能化。

盈利预测

王招华预计公司2021-23年归母净利润分别为6.5/8.2/10.2亿元，同比增长202%/27%/24%，当前股价对应PE分别为15/12/9倍。