浙商证券给予珀莱雅增持评级

浙商证券股份有限公司王长龙,汤秀洁,周明蕊近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《珀莱雅23H1中报&新品上市点评中报超预告上限，能量系列新品拓中高端市场》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为108.0元。

　　珀莱雅(603605)　　投资要点　　事件23H1业绩超预告上限，能量系列新品上市。　　23H1收入36.3亿（同比+38%）、归母净利4.99亿（同比+68%）、扣非归母4.79亿（同比+70.5%）。公司中期派发现金股利，分红占归母净利润的30.2%。　　23Q223Q2收入20.1亿（同比+46%，原预告对应约40%）、归母净利2.91亿（同比+110%，原预告对应约104%）、扣非归母2.81亿（同比+109%）。单季度净利率15.3%创历史最佳盈利水平。　　此外，公司于9月5日在微公众号官宣能量系列新品上市，此次新品包括面霜、眼霜、乳液，加上去年年底上市的能量精华油，合计4款单品。　　盈利能力子品牌盈利能力提升+高毛利产品占比高，驱动毛利率净利率双增。　　23H1毛利率/净利率70.5%/14.6%，同比+2.4pp/+2.8pp；销售/管理/研发费用率43.6%/5.3%/2.5%，同比+1pp/+0.5pp/+0.2pp。　　23Q2毛利率/净利率70.9%/15.3%，同比+2.3pp/+5.1pp；销售/管理/研发费用率43.8%/4.8%/2%，同比+1.2pp/+0.3pp/-0.3pp。　　其中，去年Q2受羽感防晒特殊事件影响，利润基数较低；但即便剔除特殊事件影响，23Q2单季度净利率15.3%，也创下历史新高。盈利能力提升主要系1）子品牌盈利能力提升且收入占比增加；2）大单品策略成功，高毛利精华类、面霜类产品占比较高。　　业务拆分大单品策略势能充沛，多品牌全渠道向好。　　23H1公司主营收入拆分来看，　　1）按渠道线上占92%+线下占8%。线上收入33.3亿（同比+44%），其中直营/分销同增52%/+19%；线下收入2.9亿（同比-6%），其中日化/其他渠道同比+6%/-39%。　　2）按品牌珀莱雅占80%+彩棠占11%+OR占3%。珀莱雅/彩棠/OR收入28.9/4.1/1.0亿元，同增36%/79%/94%。跨境代理业务已终止。　　3）按品类护肤占84%+彩妆13%，护肤收入30.6亿（同比+38%），彩妆收入4.7亿（同比+32%）。　　4）按产品双抗、红宝石、源力三大明星系列占比高。据珀莱雅中期业绩交流，23H1珀莱雅主品牌大单品（含红宝石精华/眼霜/面霜、双抗精华/小夜灯眼霜/面膜、源力精华/面霜/面膜等）收入占比超50%，大单品占天猫渠道收入占比超75%。　　展望品牌破圈为核心目标，拓客群+丰富产品矩阵+渠道优化。　　1）拓客群当前公司红宝石、双抗、源力核心单品价格带集中在200-300元左右，定位中端，在下沉市场、中高端市场均有较大拓展空间。看好公司持续纳新，通过精准营销匹配和触达更广泛消费人群。　　2）拓宽产品矩阵边界近期上市的能量面霜、眼霜价格均在400元以上，有望满足老客产品升级需求、触达更多中高端新客群，并带动客单价的提升。同时，公司也积极筹备防晒产品，丰富产品品类结构，增加消费者覆盖。　　3）线上线下渠道优化公司持续优化抖音自播矩阵号，平衡精准营销与增加消消费者覆盖；线下渠道持续调整，加强百货渠道专柜建设，未来有望通过线下专柜结合更高价格带的产品，进一步提升品牌影响力。　　盈利预测及估值　　公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。考虑到23H1超预期兑现，我们略上调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为11.53/14.49/18.15亿元，同比增长41%/26%/25%，对应PE37、30、24倍，维持增持评级。　　风险提示　　竞争加剧；产品质量风险；特殊事件影响等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券王朔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.41亿，根据现价换算的预测PE为37.51。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有48家机构给出评级，买入评级40家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为142.29。

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